有色金属行业白银行情的B面：光伏需求给予总需求多少支撑？-240529（45页）.pdf

1、珍惜有限 创造无限白银行情的B面：光伏需求给予总需求多少支撑？分析师：黄梓钊登记编码：S0950519050001邮箱：五矿证券研究所 新材料行业/有色金属行业证券研究报告证券研究报告2024/5/29有色金属行业有色金属行业投资评级投资评级看好看好联系人：张雪联系方式：18813099967 邮箱：分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002 邮箱：银光伏产业中的光电捕手光伏用银上游：银粉决定银浆性能的灵魂光伏用银中游：银浆工艺与配方构建起竞争藩篱性能与成本的角力新技术对于银浆单耗的影响04030201Contents目 录供给刚性将持续多年的新常态05需求弹性聚焦光伏06光伏需求构

2、筑需求向上弹性的基石对未来供需展望078XfYeUfVaVbUeUaYaQdN7NtRnNsQnRfQqQtOkPoNmN7NrQnNwMsOrPwMnPqM珍惜有限 创造无限报告结论3 预计光伏需求占总需求比重将从2023年的16%（6017吨/年），三年后有望提升到22%（8772吨/年）。光伏需求需重点跟踪：2023年工业需求中，电力电子需求持稳，弹性边际由光伏贡献。判断光伏需求的增长，成为白银工业需求乃至整体需求研判的核心点。历史复盘，供需缺口连续三年以上时，银价向上趋势具备强支撑，根据白银协会数据口径，2426年白银供需现状预计给予银价方向性支撑。白银供需平衡将继续呈现供不应求状态。

3、根据白银协会数据口径，2023年表观供需数据，白银供需缺口在20年以来未收敛，23年环比22年进一步扩大。供给刚性将持续：根据白银协会口径，2023年全球白银7成为矿产银供给，24年其供应刚性将在23年基础上持续；此外Top20矿企过往5年及最新资本开支计划，针对银矿鲜有大幅资本开支投入。全球矿业并购市场中，白银相关的矿产交易额也处于新的低位。供给中另一来源回收领域预计持稳。我们基于白银协会1523年数据基础上，针对2426三年做预测，预计缺口分别为6065、7517、8308吨/年（未考虑ETP holding情况）光伏用银需求由：1、光伏装机总需求；2、单耗（技术路径、银价成本对其共同产生

4、影响）共同影响光伏装机在2021-2023年的爆发增长后，24年预计装机515GW，增速降速，到30年预计实现TW规模硅晶厂的技术路径变革将直接影响到银浆企业的未来趋势，总量增长背景下、单耗总N型电池对P型电池的份额挤占、多栅线技术（SMBB）带来了单耗总量上的增长逻辑（单面变双面）；但无主栅线（0BB）、电镀铜、银包铜技术对单耗呈现减量逻辑。基于白银协会基础上调整的供需平衡：白银协会平衡表中的基金持仓变动科目（ETP holding）历史波动大（-400010000吨/年），平衡表中不做预测，只考虑市场平衡（Market balance）不考虑ETP holding科目影响下，我们预计全球白

5、银，未来三年缺口（Market balance）在7000吨/年中枢水平，从白银历史行情复盘来看，供给缺口持续有望给银价提供支撑。01银银光伏产业中的光光伏产业中的光电捕手电捕手珍惜有限 创造无限1.银由于出色的导电性能与稳定性，使得其成为光伏电池金属电极的首选材料图表1：常见有色金属电阻率排序资料来源：有色金属冶金概论，五矿证券研究所图表2：光伏电池路径竞争下，辅材的材料选择是成本与效率综合考量的结果资料来源：CPIA，五矿证券研究所1.1 高导电性、良好的电极附着性、优异的光反射性能与耐腐蚀性共同决定了银为光伏电池金属电极的首选材料 高导电性：光伏银浆中的银颗粒具有优异的导电性，其同样被广

6、泛应用于电子行业。良好的电极附着性：光伏电池制造对效率与成本的追逐，银浆通过丝网印刷、烧结工艺能够很好地附着在太阳能电池基底或电极表面，确保稳定的电极连接和可靠的电流收集。优异的光反射性能：效率的细微提升对于光伏行业至关重要，银颗粒在可见光范围内具有较高的光反射率，能够增强太阳能电池对光的吸收效率。耐腐蚀性：光伏银浆通常使用具有良好耐腐蚀性的胶体溶剂和粘合剂，以确保在各种环境条件下的长期稳定性。5元素温度（）电阻率(cm)AgAg201.5910-6CuCu201.6810-6Au202.4610-6Al202.6510-6Be204.0010-6Mg204.4510-6W275.6510-6