环保行业探索CCUS系列（二）：CCUS成本的决定性因素与盈利性分析-240521（28页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨环保 Table_Title 探索 CCUS 系列（二）：CCUS 成本的决定性因素与盈利性分析%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/28 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary本文对 CCUS 的成本决定因素、技术盈利性进行探讨。成本端：1）捕集环节：碳源 CO2浓度和碳捕集技术影响捕集成本；2）压缩运输：CO2运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本。盈利性：1）CO2驱油项目：具有经济性，原油价格是关键；2）钢渣固碳项目：修正单价后盈利性降低，产品可助建材厂商降本增效；3）降碳收益可对 CCUS 项目经济性进一步赋能。关注具备技术、市场等先发优势的

2、CCUS 布局企业。分析师及联系人 Table_Author 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 李博文%2eZfYfVaYbUaVfVbZ8OdN9PoMqQnPtPlOnNsPiNnPnO8OoOwPMYoNoQwMoPoR请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 环保 Table_Title2探索 CCUS 系列（二）：CCUS 成本的决定性因素与盈利性分析 行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 CCUS：能源

3、及工业系统深度脱碳的重要抓手CCUS 指碳捕集、封存及再利用技术，可分为捕集、输送、利用与封存等环节，主要目的是将CO2从工业过程、能源利用或大气中分离出来，而后加以利用或注入地层、海底，以实现 CO2控制及减排。本篇文章将对 CCUS 的成本决定因素、技术盈利性进行探讨。什么决定碳排放企业的 CCUS 成本？CCUS 成本成本=捕集成本捕集成本+压缩成本压缩成本+运输成本运输成本+封存封存/利用成本利用成本（封存/利用成本与 CO2后端利用方式有关，暂不泛化讨论）。捕集成本：受碳源捕集成本：受碳源 CO2浓度和碳捕集技术影响。浓度和碳捕集技术影响。1）碳源浓度：）碳源浓度：CO2捕集成本与碳

4、源 CO2排放浓度成反比，如煤化工行业的排放浓度达 80%左右（火电、水泥、钢铁行业的 CO2浓度均在 10%-20%左右），其耦合 CCUS 成本为四大高碳排放行业中最低。2）捕集技术：）捕集技术：碳捕集技术种类繁多，材料成本及性能为成本影响关键化学溶剂吸收法：吸收剂性能决定捕集成本；化学链燃烧技术：载氧体性能决定捕集成本；CO2矿化技术：矿化原料决定碳捕集成本。压缩运输：压缩运输：CO2运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本。运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本。1）压缩成本：）压缩成本：CO2异地运输前需压缩成液态，CO2压缩设备成本及效率影响运输成本；2）运）运输成本：输成本：CO2

5、源汇匹配度影响运输成本，若源汇匹配甚至源汇合一，能极大节省运输成本。CCUS 究竟盈亏几何？传统模式：传统模式：CO2驱油项目具有经济性，原油价格是关键。驱油项目具有经济性，原油价格是关键。1）项目原理：）项目原理：CO2驱油技术是将 CO2注入油层中以提高油田采油率的技术，可使最终采收率提高大约 90%以上。2）经济性：）经济性：参考我国 4 个典型 CO2驱油项目，我国 CO2驱油项目具备经济性，IRR 可达 11.2%，对原油价格、换油率、吨 CO2成本、吨油建设投资四个非油田客观条件、通过努力可以改善、或波动较大的因素对项目 IRR 的影响进行分析，原油价格对项目盈利性影响相对较大，当

6、原油价格大于 77.3美元/桶（贴现率取 8%）时可实现项目 NPV0。3）项目年限：）项目年限：前述考虑项目期为 10 年，若项目折旧到期、继续出油运行，则若项目运行至 12/15 年，项目 IRR 为 13.0%/14.1%。新兴模式：钢渣固碳技术变废为宝，修正单价后盈利性降低。新兴模式：钢渣固碳技术变废为宝，修正单价后盈利性降低。1）项目原理：）项目原理：使用废弃钢渣捕集烟气中的 CO2，将其转化成可出售建材（胶凝材料、S95 复合矿粉）。2）经济性：）经济性：仕净科技公告其钢渣固碳项目 IRR 可达 26.6%，测算项目 NPV 为 0.83 亿元（折现率取 8%）、净利率可达 8.5