康臣药业-港股公司研究报告-高分红、业绩提速可期被低估的肾科中成药龙头-240517（21页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2024 年 5 月 17 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（最新收盘价（港港元）元）6.98 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）8.18/8.18 总市值总市值/流通市值（亿流通市值（亿港港元）元）57/57 52 周内最高周内最高/最低价最低价 7.16/4.31 资产负债率资产负债率(%)28.85%市盈率市盈率 5.82 第一大股东第一大股东 中成发展有限公司 研究所研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S134

2、0523110001 Email: 分析师:古意涵 SAC 登记编号:S1340523110003 Email: 康臣药业康臣药业 (1681.HK1681.HK)高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头 投资要点投资要点：业绩稳健向上，高分红，现金充足：业绩稳健向上，高分红，现金充足 康臣药业集团打造“1+6”产品格局，以肾科为旗舰，并推影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清颗粒，为肾科口服中成药龙头产品，增长稳健，公司加大推广潜力产品益肾化湿颗粒，加速肾科收入增长；妇儿右旋糖酐铁口服液为第二大单品，通过改大规格促进

3、收入加速增长，且 2023 年底迎来医保解限，后续有望保持快速增长；影像大单品钆喷酸葡胺保持稳健增长，2024-2026 年预计持续有新品获批上市，提供增长动力；玉林制药在2019-2020 年的短期承压后经过改革在 2021-2023 年恢复较好增长，后续预计维持向上增长态势。基于此，公司整体业绩稳健向上。同时，公司常年保持高分红，现金充足（2023 年底现金余额 35.8 亿元）。经营业绩稳健向上经营业绩稳健向上 肾科方面：肾科方面：2022 年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降幅温和，2023年在集采省份大都实现了销售金额正增长，收入增速达到10.2%，且集采降价对品种盈利能力的影响并不大

4、，后续随着未覆盖医院的进一步开发和产能提升，我们认为尿毒清颗粒仍能保持 10%左右的稳健增长。公司加大推广益肾化湿颗粒，其在早期积累较多临床证据，2024年计划启动循证医学研究，2021-2023 年收入增速达到 25%以上，后续有望保持快速增长。妇儿方面：妇儿方面：右旋糖酐铁口服液在 2022 年通过改大规格，更加契合临床指南推荐剂量，实现 20%+增长，2023 年底新版医保目录取消了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制，为后续增长再添动力。影像方面：影像方面：钆喷酸葡胺市场地位稳固，收入保持稳健增长，2023年由于碘帕醇未参与集采导致收入短期承压，但 2024 年将无集采前高基数影响，且碘

5、克沙醇、碘普罗胺注射液皆有望最快在 2024 年上市，2 个 MRI 造影剂预计最快 2025 年上市，为业务增长提供新动力。玉林制药：玉林制药：2019 年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧，导致收入同比下降约 48.1%，后续集团经过整顿和调整，渠道、终端和价格秩序逐步恢复，2021-2023 年收入保持 10%+增速，连续三年实现了恢复性盈利，保持稳健向上增长态势。公司保持每年高分红，现金充足公司保持每年高分红，现金充足 公司自 2014 年起每年进行现金分红，股利支付率保持在 30%，2023 年更是达到 42.68%，股息率达到 9.43%。公司经营现金流净额稳健，拥有充足现金，

6、截至 2023 年底现金余额达到 35.8 亿元人民币。盈利预测盈利预测 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 29.01/32.72/36.94 亿元，归母净利润分别为 8.93/10.22/11.70 亿元，对应 EPS 分别为 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1.09/1.25/1.43 元/股，当 前 最 新 收 盘 价 对 应 PE 分 别 为5.82/5.09/4.44 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新品推广不及预期；集采下量增不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2023A2023A 2024E2024E 202