社服零售行业2023年报暨2024一季报综述：拥抱景气上行把握低估催化-240505（63页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.05.05 拥抱景气上行，把握低估催化拥抱景气上行，把握低估催化 社服零售行业社服零售行业 2023年报暨年报暨 2024一季报综述一季报综述 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：重点推荐黄金珠宝、教育、出海、景区方向。重点推荐黄金珠宝、教育、出海、景区方向。摘要：摘要：投资观

2、点：重点推荐黄金珠宝、教育、出海、景区方向。投资观点：重点推荐黄金珠宝、教育、出海、景区方向。1)黄金珠宝，央行持续增持，储蓄投资保值与国潮崛起共振，推荐周大福/老凤祥/菜百股份/中国黄金/周大生/潮宏基；2)教育产业供给出清彻底，龙头公司合规化完成后望大幅提升市占率，推荐行动教育/粉笔/新东方/卓越教育/思考乐教育；3)海外需求依旧高景气，推荐：名创优品/小商品城/安克创新/赛维时代/致欧科技/华凯易佰/焦点科技；4)个股逻辑推荐途虎-W/重庆百货/苏美达/米奥会展；5)出行链继续高景气：OTA 景气向上，推荐同程旅行/携程集团；景区中具备可复制能力者仍有配置价值，推荐三特索道/九华旅游；酒

3、店处于历史估值区间底部，格局改善驱动龙头定价能力提升，推荐锦江酒店/首旅酒店/华住集团/君亭酒店。服务消费修复更快，关注情绪价值与性价比消费思潮崛起。服务消费修复更快，关注情绪价值与性价比消费思潮崛起。1)消费意愿和消费景气度仍有很大恢复空间；2)服务消费修复曲线更快，实物消费修复更稳健；2020-23 年代表实物消费的核心零售企业营收恢复度(比 2019 年)自 78%提至 104%，核心社服企业自 70%到 101%；归母净利层面，核心零售企业自 70%提至 101%，核心社服企业自 44%提至 93%；2024Q1 呈现类似趋势；3)推动修复的核心力量：黄金珠宝、景区、出海产业，珠宝修复

4、最好、景区显著提速，且 2024Q1 延续较高景气度；4)情绪价值是消费中稀缺的望量价齐升的方向，性价比消费契合当下理念。黄金珠宝、景区出行黄金珠宝、景区出行、出海、教育产业依旧高景气。、出海、教育产业依旧高景气。1)黄金珠宝受益投资保值的需求和情绪满足感驱动，但不同品牌销售结构有别，品牌分化加剧，关注五一终端零售动销及加盟商渠道补库；2)景区出行满足情绪价值，修复显著加速，且高利润率、现金流稳定、存在分红提升预期；3)跨境电商作为优质赛道仍将受益海外性价比消费、国内政策支持以及供应链规模和效率优势，精品与泛品公司之前出现分化；4)教育产业受益政策边际变化，驱动空间/模式/盈利预期从不确定到确

5、定带动估值修复，同时行业出清格局改善后存量龙头景气度持续边际向上，龙头享市占率快速提升红利。顺周顺周期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。1)酒店 2023 年明显复苏、幅度跟节奏逐步清晰，但效率改善和增长质量形成差异，未来将在波动中走向集中；2)OTA 景气度向上，格局改善以及利润率逐个季度环比提升的正循环，且出境游恢复及龙头国际化将继续贡献增量空间；3)餐饮竞争持续，性价比趋势凸显；4)免税：消费力逐步恢复，中免毛利率有所提升；5)招聘及人力资源服务有改善但亦有波动，大企业招聘需求回暖值得关注，预计随求职招聘旺季到来将进一步呈现改善趋势。风险提示：风险

6、提示：复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险，中小企业压缩差旅成本风险，出海面临政策、市场、资金监管等一系列风险等 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 批发零售业 增持 贸易 增持 相关报告 批零贸易业政治局会议再提支持民营企业出海 2024.05.01 批零贸易业美国Tik Tok 法案生效期延长一年 2024.04.22 批零贸易业通行便利及性价比泛化，港人北上消费 2024.04.18 批零贸易业三月社零增速环比回落，限额以下更优 2024.04.17 批零贸易业金价持续新高，一季度跨境电商出口同比增长 2024.04.14 行业策略行业策略 股票研究股票研究 证券研究