科前生物-公司首次覆盖报告：非强免猪苗龙头企业产品力+研发实力构筑核心竞争力-240429（33页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|科前生物科前生物 非强免猪苗龙头企业，产品力+研发实力构筑核心竞争力 科前生物（688526.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688526.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 17.39 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊航熊航 S0800522050002 13316501817 相关研究相关研究 短期看，随着短期看，随着 24H2 猪价步入上行周期，动保需求有望回暖。猪价步入上行周期，动保需求有望回暖。23 年以来猪价持续低位运行，下游生猪养殖业连续 1

2、5 个月陷入亏损，资金压力、预期悲观、疫病三重因素影响下生猪产能持续加速去化。预计随着 24H2 猪价步入上行周期，行业需求将得到明显改善。公司作为猪用疫苗营收占比最高（90%以上）的动保上市公司，将高度受益。长期看，长期看，政策和养殖规划化共同驱动政策和养殖规划化共同驱动行业集中度提升，非瘟疫苗和宠物疫苗带来增量机会。行业集中度提升，非瘟疫苗和宠物疫苗带来增量机会。1）政策端，新版 GMP认证利好行业落后产能出清，25 年政采全面退出利好市场苗企业份额提升。2）养殖规模化趋势已经确立，规模养殖场倾向于采购品牌和质量有保障的优质产品，利好行业集中度提升。3）非瘟疫苗潜在市场空间百亿以上，国产猫

3、三联即将开启进口替代，两大潜力单品将带动行业扩容。公司公司核心产品竞争优势显著，强大的研发实力和核心产品竞争优势显著，强大的研发实力和产能释放支撑长期业绩增产能释放支撑长期业绩增长。长。1）产品：2022 年公司三大核心单品伪狂犬疫苗/腹泻二联苗/圆环疫苗市占率分别为 49.10%/57.47%/22.52%，排名第一/第一/第二，均确立了一定的领先优势。公司还在非瘟疫苗和猫三联疫苗两大潜在大单品进行布局。公司非瘟疫苗共有亚单位和活载体两条技术路线，目前相关产品均处于应急评价中。公司猫三联疫苗已取得批准文号，即将上市流通。2）研发：高质量的研发团队引领公司持续创新，丰富的在研储备项目为公司未来

4、发展提供了有力支撑。3）产能：产能的充分释放打开了公司长期成长空间。投资建议：投资建议：预计公司 20242026 年收入分别为 12.66/15.10/16.87 亿元，同比分别+19.0%/+19.3%/+11.7%；实现归母净利润分别为 4.91/5.67/6.48 亿元，同比分别+24.1%/+15.5%/+14.2%；对应 EPS 为 1.05/1.22/1.39 元。考虑到 2024H2 猪价有望回暖以及公司非强免猪苗行业领先地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：重大动物疫病风险，猪价大幅下跌风险，新品上市进度不及预期风险，行业竞争加剧风险等 核心数据核心数据

5、2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,001 1,064 1,266 1,510 1,687 增长率-9.2%6.3%19.0%19.3%11.7%归母净利润(百万元)410 396 491 567 648 增长率-28.2%-3.3%24.1%15.5%14.2%每股收益（EPS）0.88 0.85 1.05 1.22 1.39 市盈率（P/E）19.8 20.5 16.5 14.3 12.5 市净率（P/B）2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2

6、023-052023-092024-01科前生物动物保健沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 04 月 29日 公司深度研究|科前生物 西部证券西部证券 2024 年年 04月月 29日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 科前生物核心指标概览.6 一、科前生物：非强免猪用疫苗细分领域龙头企业.7 1.1 非强制免疫猪用疫苗龙头企业.7 1.2 猪苗贡献九成以上营收，公司盈利能力领先同业.8 1.3 股权结构稳定，管理层具备丰富的研发和实务经验.9 二、行业分析：政