开润股份-公司首次覆盖报告：箱包制造龙头业绩弹性持续释放-240419（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 开润股份开润股份(300577)箱包制造龙头，业绩弹性持续释放箱包制造龙头，业绩弹性持续释放 开润股份首次覆盖报告开润股份首次覆盖报告 王佳王佳(分析师分析师)赵博赵博(研究助理研究助理)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)010-83939781 010-83939831 0755-23976666 证书编号 S0880524010001 S0880122070053 S0880122070070 本报告导读：本报告导读：公司是箱包制造龙头，代工及自有品牌业务协同发展，公司是箱包制造龙头，代工及自有品牌业务协同发展，2024 年受

2、益于下游品牌补库年受益于下游品牌补库带动代工收入增长以及自有品牌盈利改善，业绩弹性有望持续释放带动代工收入增长以及自有品牌盈利改善，业绩弹性有望持续释放。投资要点：投资要点：投资建议：目标价投资建议：目标价 24.34 元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予“增持”评级。“增持”评级。公司为国际箱包代工龙头，2023-2025 年 EPS 预测为 0.64/0.97/1.18 元，综合PE 与 DCF 估值，给予目标价 24.34 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司为箱包行业龙头，代工及自有品牌业务齐头并进。公司为箱包行业龙头，代工及自有品牌业务齐头并进。公司主要运营 2B端代工业务及 2C 端自有

3、品牌业务，2023Q1-3 营收同增 6%，利润高增 66%，业绩表现亮眼。2B端客户包括耐克、迪卡侬、PUMA及国际知名 IT 类客户，随着下游品牌去库结束，公司订单持续修复；2C 端主要包括 90 分以及小米品牌等，根据欧睿数据库，2023 年我国箱包规模同比增长 12.6%至 2349 亿元，行业增速超过全球平均水平，且我国人均箱包消费（166 元）较美国等发达国家（796 元）还有较大提升空间，因此公司 2C 端业务发展潜力巨大。代工业务（代工业务（2B）：全球化产能布局，服装代工贡献新增量。）：全球化产能布局，服装代工贡献新增量。目前公司产能主要分布在中国滁州、印尼和印度，其海外产能

4、占比超过 60%，且印尼新产能项目正持续推进，公司深度绑定国际大客户，未来业务成长性较佳。此外公司通过收购嘉乐拓展服装代工业务，2023 年服装代工订单快速增长，未来有望持续贡献增量。品牌品牌经营经营业务（业务（2C）：新品亮相，盈利改善可期。）：新品亮相，盈利改善可期。公司旗下 90 分品牌凭借大单品策略快速抢占市场，2023 年随着新品销售占比提升，盈利逐步改善，未来 90 分将持续聚焦海外渠道布局，拓展业务规模；此外，2024 年 3 月小米 SU7 汽车发布会带货小米箱包，再次引爆市场热度，未来 2C 端业务收入快速增长可期。风险提示：风险提示：2C 业务盈利不及预期，2B端订单需求不

5、及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,289 2,741 3,135 3,751 4,385(+/-)%17.76%19.75%14.36%19.65%16.90%经营利润（经营利润（EBIT）175 173 236 287 341(+/-)%74%-1%36%22%19%净利润（归母）净利润（归母）23 47 153 232 282(+/-)%131.0%-74.0%225.4%52.2%21.6%每股净收益（元）每股净收益（元）0.75 0.20 0.64 0.97 1.18 每股股利（元）每股股利（元

6、）0.12 0.10 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)7.7%6.3%7.5%7.6%7.8%净资产收益率净资产收益率(%)10.7%2.7%8.3%11.3%12.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.8%4.3%8.0%9.0%9.8%EV/EBITDA 23.70 17.69 17.61 14.39 12.10 市盈率市盈率 26.95 103.55 31.82 20.91 17.20 股息率股息率(%)0.6%0.5%0.5%0.5%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级：