山东赫达-公司深度报告：国内纤维素醚龙头全球化布局成长可期-240419（27页）.pdf

1、 Table_Stock 山东赫达山东赫达（002810）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 国内国内纤维素醚纤维素醚龙头，龙头，全球化布局成长可全球化布局成长可期期 山东赫达深度报告山东赫达深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 国内纤维素醚龙头企业，产品丰富用途广泛。国内纤维素醚龙头企业，产品丰富用途广泛。公司深耕纤维素醚行业二十余年，产品涵盖建材级、医药级、食品级非离子型纤维素醚。截至 2022 年底，公司拥有纤维素醚产能 3.4 万吨/年；淄博赫达 4.1 万吨/年纤维素醚项目（一期）新建产能 3 万吨/年于 2

2、023 年起逐步投产；2023 年，公司通过收购中福致为股权新增 1 万吨/年 HEC 产能，进一步扩充产品种类。公司纤维素醚设计产能合计 8.5 万吨/年，具备一定规模优势。相较于扎堆低端建材级纤维素醚赛道的其他国内企业，公司通过高端产品和丰富应用获得竞争优势。业务延伸至植物胶囊，替代明胶胶囊空间广阔。业务延伸至植物胶囊，替代明胶胶囊空间广阔。公司依托子公司赫尔希胶囊开展植物胶囊业务，截至2022年底拥有植物胶囊产能300亿粒/年，在建项目建成后，产能将达到500亿粒/年。与传统的明胶胶囊相比，植物胶囊在安全性、稳定性、环保性上显著占优，目前主要应用于保健品领域，未来随着公众绿色健康生活理念

3、的加深，植物基胶囊渗透率有望进一步提升。在医药领域，公司研发的二代HPMC植物胶囊已于2023年底在国家药监局正式完成登记备案；新一代植物胶囊除了延续第一代HPMC胶囊产品的含水量低、韧性好、化学稳定、充填顺畅之外，进一步优化外观和溶出表现，能够助力医药企业更好地完成药品研发与上市，未来公司二代植物胶囊有望广泛应用于药品制剂中。全球化战略布局全球化战略布局，掘金海外市场。掘金海外市场。公司立足中国，依托欧洲和美国两大分公司将业务辐射至全球100多个国家和地区，2022年外销收入占比达到60.63%。随着海外需求恢复和公司新产能的逐渐释放，我们预计2024年起公司业绩将触底反弹，成长动能强劲。投

4、资建议投资建议 投资建议：投资建议：公司是纤维素醚领先企业，积极开拓海外市场和新兴应用领域。随着海外需求回暖和新产能投放，公司业绩有望进入上升通道。我们预测 2023-2025年公司营业收入分别为 17.69/24.25/26.25亿元，同比增速分别为 2.65%、37.10%、8.25%，归母净利润分别为2.82/3.92/4.52 亿元，同比增速分别为-20.28%、39.00%、15.25%，EPS 为 0.83/1.15/1.32 元/股，2024 年 4 月 18 日收盘价对应 PE 分别为 16.72x、12.03x、10.44x。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”

5、评级。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 市场开拓不及预期市场开拓不及预期，市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险，国际贸易风险国际贸易风险，原材料价格原材料价格波动风险波动风险 Table_Industry 行业行业:基础化工基础化工 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:于庭泽于庭泽 SAC 编号编号:S0870523040001 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）13.80 12mth A 股价格区间（元）12.97-21.19 总股本（百万股）341.70 无限售 A 股/总股本 93.65%流通市值（亿元

6、）44.16 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-39%-34%-29%-24%-19%-15%-10%-5%0%04/2306/2309/2311/2302/2404/24山东赫达沪深3002024年04月19日2024年04月19日公司深度公司深度 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1723 1769 2425 2625 年增长率 10.4%2.6%37.1%8.2%归母净利润 3