鼎龙股份-公司研究报告-材料国产化平台芯屏并举放量在即-240415（46页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 04 月 15 日 鼎龙股份鼎龙股份（300054.SZ）材料国产化平台，芯屏并举放量在即材料国产化平台，芯屏并举放量在即 半导体、新型显示半导体、新型显示“卡脖子”材料“卡脖子”材料国产化平台国产化平台。公司成立于 2000 年，早期突破了三菱等日系企业垄断，成为了打印耗材龙头，并在传统主业中沉淀出了一套设计产品矩阵、配套关键原料的成功范式。2013 年开始，公司先后瞄准半导体、新型显示两大赛道，致力于国产化被陶氏、东丽等外企垄断的“卡脖子”材料，已成为国内 CMP 抛光垫领跑者。公司多年来在与下游

2、客户的交互式研发中持续地测试、改良材料，同时围绕下游所亟需打造更为完善的产品矩阵，朝高端电子材料“一站式平台”方向阔步向前。打造打造七大七大技术平台技术平台，贯通产业链。，贯通产业链。东丽等海外巨头的长期发展多离不开底层技术平台的搭建。公司从传统主业开始在有机合成、无机成型等领域不断沉淀，打造出七大技术平台，横向实现了产品线之间的技术赋能，纵向实现了产业链的贯通。例如，PSPI 单体、光刻胶单体、面板封装材料 INK 单体背后的核心都是有机合成；打印显影剂积累的无机材料烧结经验，也与抛光液研磨粒子的制备相通；同时，公司已形成了多个关键上游单体生产能力，实现了复配型厂商难以企及的产业链优势。对标

3、外企巨头，扬帆远航。新型显示材料：新型显示材料：顺顺 OLED 高景气，高景气，开启开启新新成长曲线成长曲线。2017 年，公司开始进军显示材料领域。沿循 PI 高性能材料主脉络，公司拓展出 YPI、光敏 PSPI、黑色 PSPI、取向 PI、无氟 PSPI 等系列材料，现已成为国内首家 YPI 量产出货企业，PSPI 也在部分下游客户处份额居首；并布局了 TFE-INK、Low Dk INK等材料，实现了一站式供应能力。2023 年四个季度，公司显示材料收入分别实现同比增速 85%/621%/428%/175%，全年同比增长 268%，收入从不足 5000 万快速成长至 1.74 亿元，已成

4、为公司值得期待的新成长曲线。半导体材料：半导体材料：贯通制造、封装的贯通制造、封装的平台化布局平台化布局已现已现。2013 年开始，公司以 CMP 抛光垫为起点切入半导体材料；2020 至 2023 年，公司抛光垫业务收入贡献从 0.79 亿元快速成长至超 4 亿元，目前已占据了国内约三成份额；2022 年公司开始加速进行平台化布局，陆续突破抛光液、清洗液、光刻胶、RDL 重布线用 PSPI 等一系列被外企垄断的材料。其中，抛光液、清洗液 2023 年收入同比增长 320%，并于年底公告启动光刻胶项目。公司已逐步形成了国内稀缺的贯通制造、封装环节的半导体材料平台化布局。投资建议。投资建议。我们

5、预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 33.38/39.01/45.64 亿元，实现归母净利润分别为 4.69/6.27/7.95 亿元；对应 PE分别为 41/31/24 倍。公司聚焦半导体、新型显示等赛道，围绕“卡脖子”材料攻坚，并同步搭建技术平台。在高性能 PI、光刻胶等重要产品的合力推动下，公司有望进入蝶变期。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、研发进展不及预期。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,721 2,667 3,338 3,901 4,564 增长率 y

6、oy（%）15.5-2.0 25.2 16.9 17.0 归母净利润（百万元）390 222 469 627 795 增长率 yoy（%）82.7-43.1 111.2 33.7 26.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.41 0.23 0.50 0.66 0.84 净资产收益率（%）10.1 5.9 10.5 12.4 13.6 P/E（倍）49.5 87.0 41.2 30.8 24.3 P/B（倍）4.6 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 12 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电子化学品 4 月 12