有色金属行业：铜矿冶减停产频发供应逻辑强势兑现-240322（16页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0303 月月 2222 日日 有色金属有色金属 行业分析行业分析 铜铜矿冶减停产频发，供应逻辑强势兑现矿冶减停产频发，供应逻辑强势兑现 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 11.7 6.4 4.7 绝对收益绝对收益 15.3 13.9-5.4 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1

2、450522080001 洪璐洪璐 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010005 周古玥周古玥 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 相关报告相关报告 资源为王：全球锂矿 23 年四季报更新 2024-03-14 美元指数下行利好金属价格，金价创新高配置价值凸显 2024-03-10 复工缓慢工业金属偏弱震荡，供应扰动能源金属价格反弹 2024-03-03 铜精矿供给扰动增加，关注节后下游需求复苏 2024-02-25 2024 年春节假期有色金属市场回顾 2024-02-17 宏观：政府工作报告释放积极宏观信号，以旧换新有望提振铜宏观：政府工作

3、报告释放积极宏观信号，以旧换新有望提振铜消费消费 20242024 年政府工作报告年政府工作报告释放积极宏观信号。释放积极宏观信号。报告提及今年发展预期目标 2024 年国内生产总值增长 5%左右；积极的财政政策适度加力、提质增效，今年发行 1 万亿特别国债；稳健的货币政策灵活适度、精准有效；增强宏观政策取向一致性。报告着力扩大国内需求，支持保障性住房建设和城中村改造。绿色低碳发展趋势下，光伏风电、电网储能等新能源行业需求增速仍然可观。以旧换新提振消费，汽车、家电等行业需求空间广阔。以旧换新提振消费，汽车、家电等行业需求空间广阔。国务院印发 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。发输配电

4、设备的更新技改、基础设施设备更新、汽车和家电的以旧换新，将有望带动铜相关终端需求上升。一季度受益于内外需求强势，空调排产增速强劲，对铜需求形成支撑。铜矿端：减停产频发，供给端硬约束凸显铜矿端：减停产频发，供给端硬约束凸显 铜矿企减停产频发，铜矿企减停产频发，供给扰动不断供给扰动不断。2023 年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。2023-2025 年全球铜矿投产项目增量逐步收窄。我们现预计 2024 年和 2025 年，铜矿产量增量分别为 46.8 万吨和39.5 万吨，较年度策略预测分别下降 15.9 万吨、上升 5.3 万吨，合计下调 10.6 万吨。下调项主要包括淡水河谷 Sosse

5、go 暂停经营（2024年-3.4 万吨），智利国家铜业 Tomic 工人罢工（2024 年-11.5 万吨），以及对其他铜矿产量的修正更新（约 1 万吨）。长期来看，绿地、棕地项目的高开发成本将为铜价提供坚实支撑。冶炼端：低冶炼端：低 TCTC 下，冶炼端面临减量下，冶炼端面临减量 铜冶炼铜冶炼 TCTC 降至历史低点，是反映铜矿端紧张的重要信号。降至历史低点，是反映铜矿端紧张的重要信号。截至2024 年 3 月 15 日，进口铜精矿 TC 已跌至 13.3 美元/吨，相比2023 年底的 62.55 美元/吨，下跌 78.8%。铜冶炼企业座谈会释放调整冶炼生产节奏信号。铜冶炼企业座谈会释放

6、调整冶炼生产节奏信号。3 月 13 日，中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。二季度冶炼厂进入密集检修期，电解铜产量面临收缩。据二季度冶炼厂进入密集检修期，电解铜产量面临收缩。据 SMM 统计，4-6 月冶炼厂检修分别涉及粗炼产能 121，184，156 万吨。铜节后累-27%-17%-7%3%13%23%33%2023-032023-072023-112024-03有色金属有色金属沪深沪深300300 999563331 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页