华荣股份-公司深度报告：防爆电器龙头剑指全球创新产品引领行业发展-240325（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：19.19.1616 元元 Table_Authors 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：分析师：谢校辉谢校辉 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)337.56 流通股本(百万股)330.90 市价(元)19.16 市值(百万元)6467.63 流通市值(百万元)6340.12 Ta

2、ble_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3027 3043 3475 4160 4724 增长率 yoy%33%1%14%20%14%归母净利润（百万元）381 358 417 507 596 增长率 yoy%46%-6%16%22%18%每股收益（元）1.13 1.06 1.24 1.50 1.77 每股现金流量 1.51 0.54 0.77 0.58 1.27 净资产收益率 21.26%19.

3、53%19.08%19.27%18.83%P/E 17.0 18.1 15.5 12.8 10.9 PEG 0.52 34.99 1.09 0.65 0.80 P/B 3.8 3.7 3.1 2.6 2.1 备注：股价取自 2024 年 3 月 22 日收盘价 Table_Summary 报告摘要报告摘要 前言：市场普遍预期认为华荣股份下游主要是石油化工领域，而在石化行业盈利增速前言：市场普遍预期认为华荣股份下游主要是石油化工领域，而在石化行业盈利增速放缓的背景下，担忧下游资本开支放缓影响华荣的成长性。基于此，在本篇报告中，我放缓的背景下，担忧下游资本开支放缓影响华荣的成长性。基于此，在本篇报

4、告中，我们将系统性的从新领域、新业务、海外市场等多角度论证公司的成长性，以期回应市们将系统性的从新领域、新业务、海外市场等多角度论证公司的成长性，以期回应市场担忧。场担忧。深耕防爆产业三十余载，全球份额前三深耕防爆产业三十余载，全球份额前三 公司正从单一的“设备制造商”向“生产型安全服务商”转型。公司正从单一的“设备制造商”向“生产型安全服务商”转型。公司前身可追溯至 1985 年，以厂用防爆电器起家，后逐步延伸至矿用和照明领域，2005 年进军国际市场，2019 年推出革命性产品安工智能管控系统，并迅速实现推广。2022 年公司防爆电器全球份额第三，国内第一。业绩持续稳健增长，厂用防爆贡献超

5、九成利润。业绩持续稳健增长，厂用防爆贡献超九成利润。2017-2022 年，公司营收和利润 CAGR 分别为 15.52%和 23.23%，厂用防爆电器是公司第一大收入和利润来源。公司盈利能力优秀，厂用防爆毛利率常年保持在 60%左右，同行业领先。公司现金流健康，分红率高且稳定，自 2017 年上市至今，公司现金分红 9 次，分红率达 70%。行业分析：安全生产要求趋严，防爆电器具备稳定需求弹性行业分析：安全生产要求趋严，防爆电器具备稳定需求弹性 行业概况：防爆电器市场准入和产品认证严格，传统行业以存量更换为主。行业概况：防爆电器市场准入和产品认证严格，传统行业以存量更换为主。防爆电器关乎生产

6、安全和生命安全，产品分类繁多，寿命一般为 3-5 年。2019 年全球防爆电器规模超 50 亿美元，预计到 2025 年将达到 80 亿美元。2021 年国内厂用防爆市场规模约 85 亿元，预计到 2025 年将达到 124 亿元。油气化工是防爆电器主要的下游，对防爆电器的需求以存量替换为主，因此应用于油气化工领域的防爆电器周期属性较弱。行业驱动力：多重因素催化，防爆电器行业需求有望持续快速扩张。行业驱动力：多重因素催化，防爆电器行业需求有望持续快速扩张。包括四个方面，一是以白酒、粮油、医药、军工、核电等为代表的新行业，其对防爆电器的需求逐渐由弹性变为刚性。二是企业安全生产的标准趋严，对防爆的