旅游及景区行业：趋势延续下的景区投资价值探讨-240321（23页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 旅游及景区旅游及景区 趋势延续下的趋势延续下的景区投资价值探讨景区投资价值探讨 日本旅游启示日本旅游启示：规模收缩，个人游规模收缩，个人游/自然景区表现优自然景区表现优 旅游消费具有顺周期属性，日本经济走弱后，国内旅游收入规模也在1991 年前后达峰，此后伴随人均支出的减少规模逐步萎缩，2003 年国内游收入规模收缩至 1991 年的 86.5%。虽然总量收缩，但是结构上仍有亮点，从出行目的看，在团体型旅行减少的同时，与家人、朋友等的个人型旅行增加；且旅游行为的个性化、多元化凸显，1990 年代以来，自然名胜游览和温泉

2、游增加。疫后旅游特点疫后旅游特点：出游意愿强劲释放出游意愿强劲释放 出行需求在 23 年强劲释放，并在 24 年延续，23 年五一/24 年元旦/24 年春节国内出游人次分别恢复至19年119.1%/109.4%/119.0%。但受经济影响，量价有所背离，量升价减贯穿 23 年来的出游表现。疫后旅游消费在强出行意愿和弱经济复苏影响下呈现新特征，如名山大川/长途游目的地凭借 IP 背书领先恢复；出行需求集中释放下消费者决策时长更短，为情绪/场景买单意愿更强，新兴目的地轮番登场，共享 IP 转化/政策强化下的流量。微观视角探业绩：新秀场新亮点微观视角探业绩：新秀场新亮点 景区对于门票、索道及观光车

3、等刚需业务较为依赖，而消费理性化下，这些刚需业态收入恢复度更高。结合历史数据测算，景区门票、客运业务的经营杠杆更高，更能撬动盈利能力的抬升。客流吸引力+收入兑现+经营杠杆+降本增效多重逻辑落实到 2023 年业绩上，长白山以 109%的人次恢复撬动 187%的利润恢复。性价比趋势延续下，景区经营仍有亮点，相关标的九华旅游、峨眉山 A、宋城演艺、黄山旅游、三特索道及天目湖等。投资建议投资建议：建议关注：建议关注客流增长有潜力的个股客流增长有潜力的个股 春节假期及春运数据验证出行意愿的强势，参考美国出游修复表现，我们预计量的强势有望延续，但或在淡旺季间存在分化。2023 年各景区的经营表现已经验证

4、强 IP、强营销对客流的吸引力，经营杠杆也在业绩兑现中体现。展望 2024 年，我们建议关注客流增长具备潜力、盈利能力仍有释放空间的个股。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓风险；出行意愿持续性不及预期风险；天气恶劣程度超预期。证券研究报告 2024 年 03 月 21 日 投资建议：投资建议：强于大市（首次）上次建议上次建议：相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱： 相关报告相关报告 -40%-20%0%20%2023/32023/72023/112024/3旅游及

5、景区沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.日本旅游启示：规模收缩，个人游日本旅游启示：规模收缩，个人游/自然景区表现优自然景区表现优 .4 4 1.1 旅游演进：国内游式微，入境游兴起.4 1.2 国内游：自然景区出游占比提升.5 1.3 出入境：政策助力入境游上行.7 1.4 旅行社：高性价比企业成长.7 2.中国疫后旅游特点：出游意愿强劲释放中国疫后旅游特点：出游意愿强劲释放 .8 8 2.1 总量：国内游延续高景气.8 2.2 结构：名山大川领先恢复.10 2.3 海外：旅游强势开局，股价更显强 .12 3.微观视角探

6、业绩：新秀场新亮点微观视角探业绩：新秀场新亮点 .1313 3.1 业绩兑现：长白山/九华旅游杠杆效应明显.13 3.2 前端成长：项目投运、交通改善助力稳健成长.17 3.3 现金流：收现能力强，现金流稳健充裕.19 3.4 股价复盘：个股轮动加速.19 4.投资建议：建议关注客流增长有潜力的个股投资建议：建议关注客流增长有潜力的个股 .2121 5.风险提示风险提示 .2222 图表目录图表目录 图表图表 1：日本国内游市场于日本国内游市场于 1990S 初期达到峰值，后持续走弱初期达到峰值，后持续走弱 .4 4 图表图表 2：日本海外游市场表现更具韧性，于日本海外游市场表现更具韧性，于