泡泡玛特-港股公司深度报告：潮玩IP行业领军者全产业链布局打造竞争壁垒-240317（34页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.03.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -23%-11%1%13%25%37%23/3/1723/6/1623/9/1523/12/1524/3/15泡泡玛特恒生指数 泡 泡 玛 特（09992）公 司 深 度 报 告 潮玩文化领军者，全产业链布局打造竞争壁垒 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 娱乐用品 最新收盘价(港元)23.4 总市值(亿)(港元)314.25 52 周最高/最低价(港元)26.10/16.50 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关

2、 研 究 泡泡玛特(09992)：Non-GAAP 净利润高增长，关注新业务情况2023.08.24 泡泡玛特：海外高增，期待 23 年业绩复苏2023.04.21 以以 IPIP 为内核为内核构建构建多元产品体系多元产品体系，全产业，全产业链路打造竞争壁垒链路打造竞争壁垒。公司作为中国潮玩文化领军者，2010 年成立以来，已逐步成为覆盖潮玩全产业链的综合运营平台，持续引领并推动中国潮玩文化发展。公司主营业务收入由 2017年的 1.58 亿元提升至 2022 年的 46.17 亿元，CAGR 为 96%，23Q3 营业收入同 比+35%-40%，其 中中国 内 地 同 比+25%-30%，港

3、 澳 台 及 海 外 同比+120%-125%；公司归母净利润由 2017 年 157 万元提升至 2022 年 4.76 亿元，CAGR 为 214%，2023H1 归母净利润 4.77 亿元，同比+43.2%，疫情影响消退后利润逐步修复。潮玩行业市场规模持续增长，行业格局分散，龙头市占率保持领先。潮玩行业市场规模持续增长，行业格局分散，龙头市占率保持领先。中国潮流玩具零售的市场规模从 2015 年的 63 亿元人民币增长至 2022 年的 487亿元人民币，预计 2024 年将达到 763 亿元。截至 2021 年，行业 CR5 不到30%，泡泡玛特市占率 13.6%稳居行业第一，并且有望

4、凭借其 IP 全产业链运营优势进一步提高自身市场份额。IPIP 端，端，自有、独家、非独家自有、独家、非独家 IPIP 组成丰富组成丰富 IPIP 池，池，IPIP 开发流程清晰，商业转开发流程清晰，商业转化效率较高。化效率较高。IP 是公司业务的核心，公司拥有近 40 个自有及独家 IP，且仍在不断扩充。自有 IP 营收贡献占比不断上升，同时通过签约设计师和艺术家以扩大产品入口，培育原创设计师孵化自有 IP。艺术家联名赋予成熟IP 新表达，延长 IP 生命力，同时与知名企业进行跨界合作，涉及美妆、服饰、食品、游戏等领域，实现多渠道变现。产品产品端端，以盲盒为主，不断丰富产品线以盲盒为主，不断

5、丰富产品线。公司产品以盲盒为主，盲盒隐藏性、稀缺性、高频率升级迭代刺激消费者购买欲，此外，公司于 2021 年推出高端产品线 MEGA 系列产品，成为公司营收新增长点；2022 年推出泡泡萌粒互动玩法，加速潮玩创新。渠道端，渠道端，国内国内+海外海外/线上线上+线下全渠道渗透，深度触达消费者。线下全渠道渗透，深度触达消费者。大陆市场方面，2019 年起公司开始向二三线城市下沉，线上多平台全面布局，泡泡玛特抽盒机贡献线上总收入的 45.6%，抖音平台增长强劲。海外市场方面，公司自 2018 年开始出海，如今已经在 20 多个国家和地区实现了线上线下的全渠道入驻，截至 2023H1，公司在港澳台及

6、海外地区门店数达到 55 家，机器人商店达到 143 家，跨境电商平台站点数达到 28 个，触达将近 100 个国家或地区的消费者。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们看好公司先发布局 IP 全产业链运营，产品矩阵不断扩充，IP 运营能力持续增强提升变现能力，海外业务迅速发展打开成长空间，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.2 亿元、13.2 亿元、16.6 亿元，对应 PE 为 28x/22x/17x，参考可比公司估值水平，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；海外市场拓展不及预期等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 泡泡玛特(