奥赛康-公司首次覆盖报告：创新驱动转型变革中等待突破-240311（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。奥赛康 002755.SZ 公司研究|首次报告 公司是处于创新兑现前夕的综合型药企公司是处于创新兑现前夕的综合型药企。公司以质子泵抑制剂（PPI）注射剂起家，为该领域领先企业。2019-2022 年，受集采影响，公司业绩下滑。2023 年触底反弹：一方面，集采品种销售额得到恢复，集采影响逐渐减弱；另一方面，公司快速推进仿制药新品上市，产品结构优化，为存量业务带来新增长点。更重要的是，公司积极推进创新转型，大力投入创新药研发，包括：重点布局肿瘤创新药、引进

2、海外优质管线、搭建世界领先的技术平台等等。研发管线研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。首先，三款核心产品上市在即或进入关键性临床，即将进入商业化验证阶段：1）Claudin18.2 单抗胃癌适应症已进入三期临床，研发进度位于全球前三，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR 80%，疾病控制率 DCR 100%）；2）第三代 EGFR-TKI 上市申请已于 2021年 11 月获 CDE 受理，目前在补充材料队列中，有望于年内获批上市；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内提交 NDA，为近年国际市场唯一经过规范临床获批上市的新型

3、口服铁剂；其次，IL-2抗肿瘤药物、VEGF/ANG2眼科双抗两个产品对外授权，研发实力获得国际认可。此外，其他管线有序推进，VEGF/ANG2 及 c-Met 抑制剂有望年内进入二期临床，IL-15 产品潜在价值较大。集采出清，集采出清，存量存量业务业务触底回升触底回升。一方面，历史集采影响基本消除：第五批集采的 6个品种销售额已出现拐点，负面影响已减弱；第七批集采中选的 4 个品种以价换量，销售额小幅提升，未中选的大单品奥美拉唑钠集采的冲击己减弱；另一方面，2021 年以来首仿&难仿新品接连上市，形成梯队接力，预计 2024 年仍有多个储备品种上市。因此，公司业绩有望于今年得到较大程度改善

4、，重回发展快车道。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为-1.56、0.12、0.74 亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 104.48 亿元，对应目标价为 11.26 元，首次给予“买入”评级。风险提示 创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,107 1,873 1,461 1,653 1,889 同比增长(%)-17.9%-39.7%-22.0%13.1%14.2%营业利润(百万元)403(260

5、)(218)15 101 同比增长(%)-49.1%-164.6%16.0%107.1%556.1%归属母公司净利润(百万元)380(226)(156)12 74 同比增长(%)-47.4%-159.4%31.1%107.7%512.2%每股收益（元）0.41(0.24)(0.17)0.01 0.08 毛利率(%)91.1%87.0%80.6%80.6%80.7%净利率(%)12.2%-12.1%-10.7%0.7%3.9%净资产收益率(%)12.2%-7.3%-5.4%0.4%2.6%市盈率 21.1(35.5)(51.5)666.5 108.9 市净率 2.5 2.7 2.9 2.8 2.

6、8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月08日）8.63 元 目标价格 11.26 元 52 周最高价/最低价 12.28/6.5 元 总股本/流通 A 股（万股）92,816/92,815 A 股市值（百万元）8,010 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 03 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.26 15.37-16.54-10.76 相对表现%-2.46 10.02-20.82 1.37 沪深 300%0.2 5.35 4.2