证券行业专题研究：越南资本市场发展回顾与启示-240302（22页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 证券证券 越南资本市场发展回顾与启示越南资本市场发展回顾与启示 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 联系人 孙亦欣孙亦欣 SAC No.S0570123070041 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研

2、究 2024 年 3 月 02 日中国内地 专题研究专题研究 核心观点核心观点 越南是东南亚国家中的经济增长新星，GDP 体量较低，2022 年排名亚洲第14、全球第 40，但依托数十年的内生改革和基于禀赋优势承接全球供应链重构需求，实现较快增速，过去 20 年 CAGR 达 15%。伴随经济增长，资本市场逐步扩容，2022 年末证券化率约 54%，且计划在 2025 年内提升至100%，增长动能强劲。证券行业仍处于发展起步阶段，以经纪、利息和投资为核心，投行、资管成长相对缓慢，未来或孕育更大发展空间。格局上头部券商竞争相对激烈，经纪业务集中度高，中资券商或可通过外延并购的方式，扩大业务版图，

3、探索分享新兴经济体成长、资本市场扩容的发展红利。经济特征：多轮体制改革，外资外贸驱动经济特征：多轮体制改革，外资外贸驱动 越南是东南亚增速较快的经济体之一，2023 年 GDP 达 1.0 兆越南盾（折合人民币约 2.9 万亿元），过去 20 年 CAGR 达 15%，近 5 年达 8%，快速发展的核心原因一方面是多轮经济体制改革激活内生动能，另一方面是制造业优势承接全球供应链重构需求。1986 年开始，通过多轮改革，确立国有经济主导力量和优势，聚焦市场机制发展，改善民营企业营商环境，驱动协同发展。2007 年加入 WTO 后，越南政府加大对外招商引资力度，主动融入地区及国际分工合作，经历劳动

4、密集型产业重构、全球供应链结构重塑后，外贸在经济体系的比重不断提升，使得越南逐步成为出口强国。资本市场：三大交易板块，证券化率偏低资本市场：三大交易板块，证券化率偏低 自 2000 年开始，越南陆续成立胡志明证券交易所、河内证券交易所、河内UPCoM 市场等三大板块，分别服务于中大型蓝筹企业、成长型创新型企业、非上市公司挂牌交易。截至 2023 年末，合计市值 4915 万亿越南盾（折合人民币约 1.4 万亿元），其中三大板块分别占比 93%、1%、6%；证券化率偏低，2022 年末为 54%。2023 年末，越南总理批准至 2030 年股市发展战略，将提升越南证券市场规模作为重要目标，提出在

5、 2025 年内推动证券化率达到 100%，措施包括鼓励 IPO、开发衍生品、发展境内机构投资者，吸引外国投资者、加强财政、货币政策协调等，未来市场体量有望持续提升。券商业务：经纪投资主导，利润总量较小券商业务：经纪投资主导，利润总量较小 越南证券行业处于发展早期阶段，以经纪、利息、投资收入为主，2020-22H1合计占比 90%或以上。经纪业务市场由零售投资者主导，个人交易额占比高且交易活跃，2023 年来胡志明交易所日均换手率约 0.4%-0.8%。投资业务覆盖股/债/衍生品，也包括做市及权证发行等客需类业务，收入占比常年维持在 40%左右，各券商有较大方向性敞口，是利润波动的主要来源。由

6、于近年来越南股市不确定性较高且 IPO 审核较为严格，IPO 数量锐减，据德勤数据，2022 年融资额仅 0.7 亿美元，投行业务未得到充分发展。行业整体利润水平较低，2022 年约为 15.5 万亿越南盾（折合人民币约 45 亿元）。竞争格局：头部竞争激烈，中资收购扩张竞争格局：头部竞争激烈，中资收购扩张 越南券商主要围绕零售投资者竞争，佣金率呈下滑趋势，2021 年平均约千1.6，且份额逐步向头部集中。2019 年前，西贡证券(SSI)以超 10%的份额占据龙头。2020 年后 VP 银行旗下的 VPS 证券通过资源协同、促销降费等方式吸纳大量个人投资者，经纪业务市占率由2019年的 3.