中国船舶租赁-港股公司首次覆盖报告：受益油运景气上升分红率或有望提升-240228（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国船舶租赁中国船舶租赁（3877）受益油运景气上升，分红率或有望提升受益油运景气上升，分红率或有望提升 中国船舶租赁首次覆盖中国船舶租赁首次覆盖 岳鑫岳鑫(分析师分析师)0755-23976758 证书编号 S0880514030006 本报告导读：本报告导读：公司是大中华区首家船厂系租赁公司，具备“懂船”基因。逆周期造船奠定成本优势，公司是大中华区首家船厂系租赁公司，具备“懂船”基因。逆周期造船奠定成本优势，顺周期享受资产升值与自营业务盈利弹性。未来或谨慎下单，分红率有望提升，增持。顺周期享受资产升值与自营业务盈利弹性。未来

2、或谨慎下单，分红率有望提升，增持。摘要：摘要：首次覆盖，增持评级。首次覆盖，增持评级。公司是大中华区首家船厂系的船舶租赁公司，背靠中国船舶集团，“懂船”基因构建长期核心竞争力。逆周期造船奠定成本优势，顺周期享受资产升值与自营盈利弹性。考虑未来数年船台趋紧船价高企或令公司谨慎下单，将受益油运景气上升，且分红率有望提升。预计 2023-25 年归母净利润为 20/22/24 亿港元。预计2024 年股息率 9%，若分红率由 36%提至 50%，股息率将升至 13%。逆周期造船，奠定公司长期成本优势与盈利基石。逆周期造船，奠定公司长期成本优势与盈利基石。公司 2019 年港股上市，把握航运周期底部与

3、船价低位大量造船，奠定了长期成本优势。同时，公司长期重视船队资产结构优化均衡，长租盈利稳定。公司船队 129 艘，平均船龄仅 3.8 年，环保监管风险有限。其中，LNG/LPG等高附加值船占比超四成，其余散货船/液货船/特种船/集装箱船以小型船舶为主，流通性强。在手订单 31 艘，未来船队规模增速将放缓。顺周期运营，资产升值且盈利持续性或超预期。顺周期运营，资产升值且盈利持续性或超预期。2021-22 年集运业景气高企并迎来下单潮，随后油运业景气上升，期租水平与资产价格显著上升。公司长租业务受益相对滞后，而资产重置价值显著提升。同时，顺周期阶段公司通过自营与合营模式积极开展短期及即期经营，展现

4、租赁业难得的盈利弹性。据 2023 年中报，公司自营/合营 26 艘船舶，净润贡献约三成，其中 8 艘 MR 与 6 艘 LR1 成品油轮。预计油运业未来数年景气上升且持续，公司盈利持续性或超预期。未来数年或谨慎下单，分红率有望提升。未来数年或谨慎下单，分红率有望提升。公司自 2022 年下单节奏已放缓，除融资租赁需求缩减与行业竞争增加，更源于未来数年船台趋紧船价高企。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。随着在手订单逐步交付，且未来数年或继续谨慎下单，我们预计公司分红率有望转而提升。公司 2024 年 PE 仅 4.2 倍，预计股息率 9%，若分红率由 36%提升至 50%，股息率

5、将提升至 13%。风险提示。风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：1.49 2024.02.28 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）1.28-1.55 当前股本（百万股）当前股本（百万股）6,140 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）9,149 相关报告 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要（财务摘要（百万百万港元港元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,575 3,333 4,488 4,802 4,590(+/-)%23%29%35%7%-4%毛利润（经营溢

6、利）毛利润（经营溢利）2,087 2,573 3,135 3,388 3,419 净利润净利润 1,388 1,735 1,990 2,192 2,410(+/-)%25%25%15%10%10%PE 6.8 5.4 4.6 4.2 3.8 PB 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 -25%-15%-4%6%17%27%5252周内股价走势图周内股价走势图中国船舶租赁恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 运输运输 中国船舶租赁中国船舶租赁（3877）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目目 录录 1.逆周期造船，奠定公司长期成本优