泽璟制药-公司首次覆盖报告：创新龙头潜力初显差异化管线多点开花-240224（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 泽泽璟制药制药-U(688266)创新龙头潜力初显创新龙头潜力初显，差异化管线，差异化管线多点开花多点开花 泽泽璟制药制药首次覆盖报告首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)姜铸轩姜铸轩(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38674878 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123100004 本报告导读：本报告导读：泽泽璟制药制药立足立足差异化差异化研发，重组人凝血酶新晋上市，杰克替尼获批在即，研发，重组人凝血酶

2、新晋上市，杰克替尼获批在即，创新管线陆创新管线陆续步入收获期续步入收获期。首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级评级。泽璟制药聚焦未满足临床需求，打造差异化创新管线，管线陆续步入收获期。预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.87、9.36、17.02亿元，同比增长+28%、+142%、+82%。根据 DCF绝对估值法，给予目标价 60.39元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。研发成果步入收获期，差异化产品陆续进入商业化研发成果步入收获期，差异化产品陆续进入商业化。多纳非尼、重组人凝血酶已获批上市，且均具有差异化

3、优势：多纳非尼相比传统肝癌靶向药物兼具疗效和安全性方面的 Best-in-Class 优势，我们预计销售峰值有望达 11亿元；重组人凝血酶具有高纯度、高止血活性的特点，有望引领临床用药迭代，我们预计销售峰值有望达 24亿元。聚焦未满足临床需求，后续在研管线强劲充沛聚焦未满足临床需求，后续在研管线强劲充沛。杰克替尼处于上市审批阶段，首发适应症为骨髓纤维化，相比目前唯一获批靶向药芦可替尼具备显著优势；后续自免适应症斑秃、特应性皮炎均处于国内第一梯队，分别有望在 2024H1、2024H2迎来 III 期数据读出；我们预计杰克替尼销售峰值有望达 22亿元。此外，公司依托美国子公司 GENSUN 等研

4、发中心，搭建全球技术领先的药物研发平台，早期研发管线充沛，2024年有望迎来 ZG006(CD3/DLL3/DLL3)等重磅数据披露。催化剂。催化剂。商业化放量超预期；在研产品疗效超预期；研发进度超预期 风险提示。风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 190 302 387 936 1,702(+/-)%588%59%28%142%82%经营利润（经营利润（EBIT）-506-506-285-174 169(+/-)%-41%0%44%3

5、9%197%净利润（归母）净利润（归母）-451-458-290-167 131(+/-)%-41%-2%37%42%178%每股净收益（元）每股净收益（元）-1.70-1.73-1.10-0.63 0.49 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-266.0%-167.3%-73.6%-18.6%9.9%净资产收益率净资产收益率(%)-37.7%-60.3%-10.3%-6.3%4.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)-34.1%-

6、37.7%-8.4%-5.4%4.3%EV/EBITDA 49.03 市盈率市盈率 90.51 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：60.39 当前价格：45.30 2024.02.24 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）34.80-59.55 总市值（百万元）总市值（百万元）11,991 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）265/265 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）2.53 日均成交