煌上煌-公司深度报告：蓄势待发静候春风-240130（17页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|休闲食品 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 煌上煌(002695)报告日期：2024 年 01 月 30 日 蓄势蓄势待待发，静候春风发，静候春风 煌上煌煌上煌深度报告深度报告 投资要点投资要点 煌上煌短期业绩承压，长期盈利改善空间大煌上煌短期业绩承压，长期盈利改善空间大 煌上煌是休闲卤味领军企业，多品类布局支撑公司成长。公司聚焦酱卤肉制品，协同发展米制品业务。2020-2022 年，受国内需求疲软等影响，公司营收和利润呈现下行趋势；22 年公司直营/加盟模式分别占比 6.3%/93.7%；未来，店效回暖+门店扩张加速，公司营收有望重回增长轨道；毛利承压缩减+

2、费控能力改善，公司长期盈利改善空间大。休闲卤味行业：行业提升空间广阔，市场竞争格局分散休闲卤味行业：行业提升空间广阔，市场竞争格局分散 休闲卤味行业消费群体年轻化，线上+线下结合提升门店获客率，区域品牌进行全国化扩张或为必然趋势。行业市场格局分散，龙头市占率低，22 年 CR3 约为10%，其中绝味/周黑鸭/煌上煌市占率为 5%/2%/2%。解决市场担心的两大问题解决市场担心的两大问题 1）担忧一）担忧一：国内需求疲软叠加行业竞争加剧，市场担心公司未来店效提升空间国内需求疲软叠加行业竞争加剧，市场担心公司未来店效提升空间有限；同时，门店主要集中在二线城市有限；同时，门店主要集中在二线城市+产品

3、价格带定位中端及以上，市场认为产品价格带定位中端及以上，市场认为公司开店阻力或边际上行，对营收重回增长轨道存疑公司开店阻力或边际上行，对营收重回增长轨道存疑。我们认为：我们认为：公司通过线上业务引流线下门店，提升实际销量，另辟蹊径拉动店效提升；短期扩店战略清晰明确，未来门店扩张有望提速：公司聚焦社区店下沉+差异化策略剑指全国化+产能布局支撑成长，未来清晰渠道战略有望助推门店扩张。2）担忧二：）担忧二：23 年卤制品市场需求受到影响，卤味连锁企业成本改善周期拉长，年卤制品市场需求受到影响，卤味连锁企业成本改善周期拉长，原材料价格上涨，市场对未来公司利润底部反转能力存疑。原材料价格上涨，市场对未来

4、公司利润底部反转能力存疑。我们认为：我们认为：原材料价格已处于高位回调阶段，短期较高的价格或挤压利润空间，长期原材料价格走势下行有望带来利润修复机会。盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 4.49%/13.29%/12.06%；归母净利润增速分别为 310.88%/41.14%/33.44%；PE 为 39/28/21 倍。首次覆盖给予“增持”评级。催化剂：催化剂：门店扩张超预期；需求复苏超预期；原材料价格回落。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；门店扩张不及预期风险；食品安全控制风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：杨骥分析师：杨骥

5、 执业证书号：S1230522030003 基本数据基本数据 收盘价￥8.94 总市值(百万元)4,979.11 总股本(百万股)556.95 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1【浙商食品邓晖】煌上煌：Q1 收入稳健增长，员工持股激发活力 2021.04.30 2【浙商食品邓晖】煌上煌：年报业绩增长 28%，领跑卤制品行业 2021.03.27 3【浙商食品邓晖】煌上煌深度报告：酱卤辣上瘾，成长大空间（20201129）2020.11.29 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1953.7 2041.4 2312.7 2591.6 (+

6、/-)(%)-16.46%4.49%13.29%12.06%归母净利润 30.8 126.6 178.7 238.5 (+/-)(%)-78.69%310.88%41.14%33.44%每股收益(元)0.06 0.23 0.32 0.43 P/E 161.57 39.32 27.86 20.88 资料来源：浙商证券研究所 -31%-23%-15%-8%0%8%23/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01煌上煌深证成指煌上煌(002695.SZ)深度报告 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1