凯盛新材-公司研究报告-“一链两翼”成长可期-240201（51页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1其他化学制品其他化学制品凯盛新材（凯盛新材（301069.SZ）买入）买入-B(首次首次)“一链两翼”，成长可期“一链两翼”，成长可期2024 年年 2 月月 1 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 1 月月 31 日日收盘价（元）：14.02总股本（亿股）：4.21流通股本（亿股）：1.40流通市值（亿元）：19.69基础数据：基础数据：2023 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：3.55每股资本公积（元）：0.96每股未分

2、配利润（元）：1.30资料来源：最闻分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：投资要点：投资要点：公司制定公司制定“一链两翼一链两翼”战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。战略，以氯化亚砜为基础向新能源新材料拓展。2005年山东凯盛成立，2016 年在新三板挂牌，2021 年在创业板上市。公司以氯化亚砜产品为基础，向下游拓展了芳纶聚合单体、LiFSI、PEKK 等多种新材料产品，公司下游涉及消费、农化、锂电池、芳纶、高端工程塑料等多个行业。公司拥有全球最大的氯化亚砜生产基地，产能达 15 万吨/年，2022 年

3、销量达10.1 万吨，成本全球最低。氯化亚砜行业供大于需，需求方面，下游为锂电电解质 LiFSI、三氯蔗糖、医药农药中间体、染料四大应用领域，2022 年下游需求为 38.5 万吨，预计 2022-2025 年需求复合增速 19.6%；供给方面，2023年国内产能合计 56.5 万吨，受环保限制未来几乎没有新增产能。我们认为未来 LiFSI 和三氯蔗糖增速较快，将拉动氯化亚砜需求增长，目前产品价格处于历史低位。另外，公司布局年产 1 万吨的 LiFSI，预计项目满负荷净利润达4.3 亿元。芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体为公司重要业绩支撑，

4、公司一体化布局具备优势，下游芳纶需求高增。芳纶聚合单体业务为公司业绩支撑，公司已具备 3.1 万吨产能，未来将扩产至 5.1 万吨。该业务盈利能力强，2022 年芳纶单体毛利率达 44.3%，为公司重要业绩支撑。公司一体化布局，自产氯化亚砜制备芳纶聚合单体，具备成本优势；与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。芳纶单体下游为芳纶纤维，具备高耐冲撞、高耐磨、高耐化学腐蚀、高耐热降解，是防弹背心核心材料。在全球地缘冲突不断的背景下，预计未来芳纶需求增速较高，中国复合材料工业协会预计 2021-2026 年芳纶市场规模复合增速为 9.7%。PEKK 需求有望受益于人形机器人的爆发，

5、公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。需求有望受益于人形机器人的爆发，公司技术达到国际先进水平，一体化模式成本优势显著。PEKK 与 PEEK 材料具有相似的化学结构材料特性相似，均是具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料。应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长。凯盛具备 1000 吨/年的 PEKK 产能，PEKK有极高的进入壁垒，公司可连续化及规模化生产，技术已达到国际先进水平；通过一体化产业模式，自产高纯度芳纶单体自供 PEKK 的生产，具备成本优势，随产品价格下降，公司 PEKK 产品有望开拓新的应用市场。

6、盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母公司净利润 1.7/2.6/4.4 亿元，同比增长-26.0%/51.5%/68.5%，对应 2024 年 1 月 31 日PE 为 34.0/22.4/13.3 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2风险提示：风险提示：芳纶下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2021A2022A2023E2