德源药业-公司研究报告-深耕糖尿病领域二十载仿创结合盈利稳升-240131（20页）.pdf

1、证券研究报告北交所公司深度报告化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 德源药业（832735）深耕糖尿病领域二十载，仿创结合盈利稳升深耕糖尿病领域二十载，仿创结合盈利稳升 2024 年年 01 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 执业证书：S0600123070027 研究助理研究助理 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600122120031 股价走势股价走势

2、 市场数据市场数据 收盘价(元)24.36 一年最低/最高价 19.66/39.99 市净率(倍)2.14 流通 A 股市值(百万元)1,516.69 总市值(百万元)1,906.05 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.40 资产负债率(%,LF)17.76 总股本(百万股)78.25 流通 A 股(百万股)62.26 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）635 744 876 1,031 同比 24%17%18%18%归属母公司净利润（百万元）121 139 171 197 同比 55%

3、15%23%15%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.54 1.78 2.19 2.51 P/E（现价&最新股本摊薄）15.81 13.69 11.13 9.69 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营：公司专注于内分泌治疗领域，历经 20 年深耕发展。目前已成为国内有一定知名度的慢性病、代谢病药物研发、生产、销售的制药企业。2023 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 5.28/0.85/0.73 亿元，分别同比增长 12.25%/20.42%/21.39%，2

4、019-2022 年的 CAGR 分别为为27.00%/37.03%/39.71%。2023 年前三季度实现毛利率 81.93%，同比增长 2.08%；净利率 16.01%，同比增长 1.09%。糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白：1）糖尿病领）糖尿病领域临床需求稳定，新药研发热度高域临床需求稳定，新药研发热度高：我国是糖尿病大国，仍存在大量未被满足的临床需求。糖尿病血糖控制不佳、病程迁延可引起多系统并发症，疾病负担沉重。糖尿病患病率与城市化、老龄化、超重和肥胖患病率及疾病的遗传易感性相关。目前，前沿用药策略正在发生改变，新旧轮替制

5、造研发热点。2）高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂）高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂成为发展重点：成为发展重点：人口老龄化催生了抗高血压药物的巨大市场需求。未来，降压药物研发三大方向是新靶点、缓控释产品和固定复方制剂，其中，复方制剂将贡献不可忽视的新的增长点。3）仿制药集采逐步深化，推）仿制药集采逐步深化，推动产品快速放量动产品快速放量：2018 年以来集采政策不断深化，加速国产替代快速放量。集采的不断深化，推动制药领域国产替代进程，帮助药企降低销售费用，节约医保基金，减轻患者的疾病负担，行业竞争格局重新洗牌。两大首仿复方制剂持续放量，销售规模高速增长两大首仿复方制剂持续放量，销

6、售规模高速增长：1）复瑞彤：）复瑞彤：作为吡格列酮和二甲双胍的复方制剂，两种组分机制互补，复瑞彤相较单药、其他复方产品可获得更好的控糖效果及安全性。在保证突出降糖效果的前提下，复瑞彤还能带来心脑血管系统的多重获益。2）波开清：）波开清：波开清是德源药业旗下独家仿制的品牌，原研药未在国内上市，药效与原研药一致。波开清疗效优，不良反应少，对于心、脑、肾等靶器官也有良好的保护作用。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测德源药业 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.39/1.71/1.97 亿元，对应 EPS 分别为 1.78/2.19/2.51 元/股，对应当前股价的 PE 分别