欢乐家-公司研究报告-罐头业务奠定基本盘饮料业务维持高增-240129（16页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 欢乐家（欢乐家（300997.SZ300997.SZ）罐头业务奠定基本盘，饮料业务维持高增罐头业务奠定基本盘，饮料业务维持高增 投资要点：投资要点：椰汁渗透周期向上，规模有序扩张；罐头市场集中度有待提升。椰汁渗透周期向上，规模有序扩张；罐头市场集中度有待提升。1）椰子汁：）椰子汁：随健康化消费观念持续传播，植物蛋白饮料行业进入结构升级阶段，而椰子汁本身作为口味较好的健康饮品，渗透周期向上，预计未来将结合行业发展，实现量价齐增；2）罐头行业：）罐头行业：随着政策的驱动，罐头食品科学知识正逐步普及，水果罐头等

2、品类市场规模稳健提升，并且由于格局分散（22年CR5为25.2%），我们认为未来具备强分销能力的厂商有望持续夺取市场份额。欢乐家椰子汁、水果罐头业务稳定增长，产品矩阵不断丰满。欢乐家椰子汁、水果罐头业务稳定增长，产品矩阵不断丰满。1）椰子汁饮料：2022年，公司椰汁营收占比达50.39%；我们认为随着椰子汁的渗透周期向上，而公司在该品类上具备较强的供应链实力，预计将享受到行业量价齐增的发展红利；2）水果罐头：领先技术工艺与科学健康消费意识共同助推公司水果罐头量价齐增，其中公司的黄桃罐头是第一动力，带领罐头业务后疫情时代保持高增，我们预计在公司持续丰富罐头产品SKU的发展下，该业务有望实现良性增

3、长。以华中为核心的扁平化经销模式，经销与产能存在增长空间以华中为核心的扁平化经销模式，经销与产能存在增长空间。公司主要采取“扁平化”和“下沉式”的销售渠道管理模式；倘若对标优势区域华中地区22年126.7万元的单经销商收入，预计单经销商创收的提升能提供7.95亿元的营收增量，对比22年经销收入增幅高达49.8%。同时，公司产能充裕，而在建产能有望注入新动力支撑公司业务长远发展，越南工厂项目的推进亦将给公司提供供应链业务上的巨大想象空间。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.58/2.97/3.43亿元，对应PE分别为21/19/16倍。考虑到公司罐

4、头业务发展向好，且饮料业务保持较高增速，合理给予公司24年25倍PE，目标价16.58元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等 Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,473 1,596 1,851 2,055 2,252 增长率（%）18%8%16%11%10%净利润（百万元）184 203 258 297 343 增长率（%）3%11%27%15%16%EPS

5、（元/股）0.41 0.45 0.58 0.66 0.77 市盈率（P/E）29.9 27.0 21.4 18.5 16.0 市净率（P/B）4.5 4.1 3.5 3.1 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2024 年 1 月 29 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：12.29 元 目标价格：16.58 元 Table_First|Table_Market Info 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）448/88 总市值/流通市值（百万元）5500/1075 每股净资产（元）3.10 资产负债率（%）26.37 一年内最高/最低（元）16.16/11.5

6、8 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱： 研究助理 林若尧 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12欢乐家沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|欢乐家