九华旅游-公司首次覆盖报告：灵山开九华扩容提质贡献边际成长-240126（19页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|旅游及景区 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 九华旅游(603199)报告日期：2024 年 01 月 26 日 灵山开九华，扩容提质贡献边际成长灵山开九华，扩容提质贡献边际成长 九华旅游首次覆盖九华旅游首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 区别于市场：区别于市场：市场认为公司长期客单价增长受限，市场认为公司长期客单价增长受限，以以索道索道为核心的业务体系为核心的业务体系受受客流影响催化较小客流影响催化较小。但我们认为公司坐拥佛教圣地属性，客流稳定，复购率。但我们认为公司坐拥佛教圣地属性，客流稳定，复购率高。旅游恢复趋势向上，性价比出行利好名山大川，寺庙游火热催

2、化客流增高。旅游恢复趋势向上，性价比出行利好名山大川，寺庙游火热催化客流增长。池黄高铁和九华山机场扩建带来增量客流，与黄山形成景区联动；公司长。池黄高铁和九华山机场扩建带来增量客流，与黄山形成景区联动；公司五五溪工程，大九华改造工程溪工程，大九华改造工程已经已经完工，交通转换工程完工，交通转换工程将于将于 2024 年春节期间投入运年春节期间投入运营营，远期狮子峰有望贡献增量。，远期狮子峰有望贡献增量。九华山：历史悠久的名山大川九华山：历史悠久的名山大川 公司历史悠久，收入稳健。公司依托景区的交通（包括客运和索道）而经营，业绩稳定，2011-2019 年收入复合增速 5.4%，利润复合增速 9

3、%，利润增速好于收入增速，盈利能力不断强化。2023 年休闲需求释放，公司业绩表现亮眼，索道和客运业务贡献主要收入，索道毛利率最高，贡献主要利润。行业层面：需求复苏强劲，旺季弹性可期行业层面：需求复苏强劲，旺季弹性可期 国家与多地政府推出了一系列刺激旅游消费的政策，出行需求得到释放，当前我国旅游客单价较低，旅游收入依靠客流量的快速恢复；学生游与亲子游快速发展，寺庙游催生旅游新趋势。公司层面公司层面：资源禀赋资源禀赋+国企改革国企改革+项目升级项目升级+交通改善交通改善助力助力公司中线成长公司中线成长 1）九华山是中国佛教四大名山之一，佛教圣地的属性使其客流稳定，核心客群粘性强。公司业务多元，分

4、散了依赖景区客流的风险，收入更为平衡，采用多渠道营销推广打造出差异化旅游产品。2）国企改革促进公司效能提升，改善经营杠杆，提升利润。3）全力推动项目建设提质升级，助推公司旅游业态赋能和产业布局，新项目包括：文宗古村五溪工程、大九华改造工程、九华山交通转换中心功能提升项目和狮子峰项目；4）高铁通车、机场扩建提供出游便利。池黄高铁新设九华山站，直达景区，同时池州九华山机场改扩建将大幅提升旅客吞吐量，极大方便游客出行。盈利预测与估值盈利预测与估值 2023-2025 年，预计公司营业收入 7.04/7.47/7.87 亿元，同比分别+111.97%/+6.13%/+5.41%；酒店业务和索道缆车业务

5、贡献超过 75%，酒店业务收入 2.52/2.64/2.78 亿元，索道缆车业务收入 2.93/3.14/3.36 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为 1.68/1.86/2.09 亿元，2024-2025 年同比+10.57%/+12.28%，2023-2025 年 EPS 分别为 1.52/1.68/1.89 元，对应 PE 20X/18X/16X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；自然灾害或者恶劣天气风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 研究助理：卢子宸研究

6、助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价￥30.53 总市值(百万元)3,379.06 总股本(百万股)110.68 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 332.04 703.81 746.95 787.33 (+/-)(%)-22.00%111.97%6.13%5.41%归母净利润 -13.70 168.28 186.07 208.92 (+/-)(%)/10.57%12.28%每股收益(元)-0.12 1.52 1.68 1.89 P/E/20.08 18.16 16.17 资料来源：浙商证券研究所 -