太平洋航运-港股公司深度报告：小宗散货航运龙头静待风起时-240118（28页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|航运港口 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 太平洋航运(02343)报告日期：2024 年 01 月 18 日 小宗小宗散货散货航运龙头，航运龙头，静待风起静待风起时时 太平洋航运太平洋航运深度报告深度报告 投资要点投资要点 纯正干散货航运标的，纯正干散货航运标的，全球最大灵便型全球最大灵便型散货船运营商散货船运营商，租金水平持续跑赢市场，租金水平持续跑赢市场 公司专注小宗散货航运，截至 23Q3，公司控制 129艘小灵便型和 155艘超灵便型散货船，运力市占率分别为 5%和 4%，运力规模合计 540 万 DWT。小宗散货商品和客户分布广泛、租金波动较小，同

2、时有利于整合三角航线提高装载率以提高租金收入，此外通过订立远期合约保障盈利，公司实际租金常年跑赢市场运价。干散货干散货航航运供需运供需反转在即反转在即，小宗，小宗散货散货表现有望更好表现有望更好 供给增速确定下行供给增速确定下行，驱动行业周期反转，驱动行业周期反转：1）在手订单处历史低位，截至 2024 年1 月，干散货船整体在手订单与现有运力比值仅为 8.7%；2）高船价叠加未来燃料技术路径的不确定性或抑制造船意愿；3）环保新规迫使降速限制有效运力，此外当前船舶老龄化严重、过去三年拆解量偏低，运力存在进一步出清空间。需求端不需求端不乏乏结构性亮点，新旧动能转换驱动边际改善结构性亮点，新旧动能

3、转换驱动边际改善。1）存量：国内稳增长下基建、制造业部分对冲地产下行风险，美国降息周期有望开启叠加“再工业化”提振需求；2）新能源需求弥补传统建筑需求；3）中美补库周期有望共振；4）增量：印度与带路国家城镇化进程加快，有望接力提供需求增长新动能。5）不可忽视的运距效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上。小宗散货需求小宗散货需求前景前景依然乐观依然乐观，供需格局更优：，供需格局更优：小宗散货商品及客户分布广泛，与全球经济联系紧密，根据世界银行对全球经济增速的预测，中国稳增长政策以及印度、带路国家等新兴市场的需求有望对冲欧美经济衰退风险。根据克拉克森预测，行业2024年供需差为-

4、0.7%，有望在2025年迎来周期反转，供需差为0.4%，其中小宗散货部分供需差表现更佳，小宗散货部分供需差表现更佳，2024、2025 年供需差分别为年供需差分别为 0.3%、0.3%。运价运价中枢有望提升中枢有望提升，提供向上业绩弹性，提供向上业绩弹性 23H2 以来 BSI 和 BHSI 租金出现较明显回升，2024 年初至今显著高于 2023 年同期。未来两年小宗航运市场供需表现更佳，我们预计运价中枢有望进一步抬升。公司船队数量和核心业务收租日数根据 23H1 经营数据，我们测算，日均租金水平每上涨 1000 美元，公司盈利将增厚 3,665-3,909 万美元。盈利预测与估值盈利预测

5、与估值 预计 2023-2025 年净利润为 1.74、2.58、3.38 亿美元，对应 EPS 分别为 0.03、0.05、0.06 美元，分别对应 8.8x、5.9、4.5xPE。我们测算当前 P/NAV 为 0.85x。干散货航运未来两年供需向好，公司聚焦的小宗散货细分市场供需格局或将更好，公司有望迎来盈利弹性释放，首次覆盖，给予“增持增持”评级。风险提示风险提示 1）全球经济下行；2）船东大规模造船；3）测算偏差风险等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 研究助理：卢骁尧研究助理：卢骁尧 基本数据基本数据 收盘价 H

6、K$2.27 总市值(百万港元)11,948.88 总股本(百万股)5,263.82 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3282 2222 2392 2541 (+/-)(%)10%-32%8%6%净利润 702 174 258 338 (+/-)(%)-17%-75%49%31%每股收益(美元)0.13 0.03 0.05 0.06 P/E 2.52 8.76 5.89 4.50 资料来源：浙商证券研究所 -30%-16%-3%10%23%36%23/0123/0223/0