祥源新材-公司首次覆盖报告：交联世界的产品材料发泡的专家-240121（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 祥源新材（300980.SZ）首次覆盖 交联世界的产品，材料发泡的专家 2024 年 01 月 21 日 公司是辐照交流聚烯烃材料领跑者。湖北祥源新材创建于 2003 年，于2021 年成功上市，是一家专业生产环保交联聚烯烃泡棉（XPE/IXPE/IXPP）及聚氨酯泡棉（PU)、有机硅发泡材料、热失控材料等产品的企业。公司目前是国内规模领先的聚烯烃泡棉生产企业，也是盈利能力较强的聚烯烃泡沫生产企业。现在国内设有湖北汉川、广东东莞、安徽广德、湖北武汉四大生产基地，另在建越南和泰国两个海外生产基地。公司核心产品交联聚烯烃

2、作为绿色环保的缓冲、密封、防水、减震材料，广泛应用在建筑装饰、消费电子、汽车内饰、新能源电池、医疗和包装等领域。2023 年 1-3 季度实现销售收入 2.68 亿元，归母净利润 0.33 亿元。在传统建筑家装领域，公司率先完成海外建厂，有望抢占海外市场先机。建筑家装是 IXPE 泡沫传统应用的最主要的领域，但近年来贸易争端等影响，下游地板生产企业订单外迁至东南亚。公司是国内率先前往东南亚建立工厂的企业，公司越南和泰国工厂已于 2023 年投产。公司海外工厂的投产，有望为公司在进一步争取更多海外订单，更好的服务当地客户，提供竞争优势。此外公司还开发出抗菌、防滑、防静电地垫泡沫产品。公司较强的产

3、品开发能力及海外产能优势，有望保障公司建筑家装领域订单快速恢复性增长。消费电子和新能源汽车有望成为公司第二增长曲线。公司持续在消费电子和新能源电池、汽车内饰等领域加大产品开发和市场开拓力度。已在华为、OPPO、VIVO、小米等手机品牌客户取得一定市场份额，并有望随着华为等手机终端品牌的销量增长而受益；在新能源汽车领域产品广泛应用在 NVH 场景，以及作为新能源电池的各类隔热、缓冲垫片产品。在上述领域，公司是相关下游客户重要的进口替代供应商，公司订单有望实现较快的增长。投资建议：公司是国内聚烯烃辐照交联发泡材料的龙头企业，主要从事IXPE、IXPP 等安排的研发、生产和销售。公司在东南亚项目投产

4、，以及在消费电子、新能源汽车加大产品开发和市场推广力度，有望驱动未来三年内公司快速成长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.48、0.88、1.35 亿元，EPS 分别 0.44、0.81、1.24 元，现价（2024 年 1 月 18 日）对应 PE 分别为 47x、26x、17x。我们看好公司成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）新业务拓展进度不及预期的风险；2）海外需求下滑的风险；3）安全生产经营的风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）374 380 585 7

5、56 增长率（%）-19.1 1.7 54.1 29.2 归属母公司股东净利润（百万元）57 48 88 135 增长率（%）-35.4 -14.9 83.1 52.8 每股收益（元）0.52 0.44 0.81 1.24 PE 40 47 26 17 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 01 月 18 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：20.68 元 Table_Author 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 研究助理 费晨洪 执业证书：S0100122080022 邮箱： 祥源新材(300

6、980)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司是辐照交联发泡聚烯烃材料的领跑者.3 1.1 公司专注于交联聚烯烃发泡材料.3 1.2 公司业务以 IXPE 为主体，竞争力领先.5 2 建筑家装领域是 IXPE 的传统主阵地.9 2.1 IXPE：通过辐照交联和发泡赋予特殊性能.9 2.2 家装是 IXPE 重要的传统应用主阵地.11 3 消费电子和新能源汽车有望绘制出第二增长曲线.16 3.1 IXPE 在消费电子领域具有高壁垒、高毛利.16 3.2 新能源电池和汽车内饰是车相关应用的两大场景.18 3.3 新产品产能扩展，大量