安踏体育-港股公司安踏集团系列深度报告（二）：始祖鸟知名高端户外品牌安踏赋能助力腾飞-240116（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 安踏体育安踏体育（2020）始祖鸟：始祖鸟：知名高端户外品牌，知名高端户外品牌，安踏赋能安踏赋能助力腾飞助力腾飞 安踏集团系列深度报告（二）安踏集团系列深度报告（二）陈力宇陈力宇(分析师分析师)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)赵博赵博(研究助理研究助理)021-38677618 0755-23976666 010-83939831 证书编号 S0880522090005 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读：本报告导读：始祖鸟为知名高端户外运动品牌，在始祖鸟为知名高端户外运动品牌，在产品力产品力

2、的的深厚积累、深厚积累、Gorpcore 风潮兴起风潮兴起及及安踏安踏集团全面赋能集团全面赋能的带动下，的带动下，近年来实现快速发展，近年来实现快速发展，预计远期中国区流水预计远期中国区流水可破可破百亿百亿。摘要摘要：投 资 建 议：投 资 建 议：预 计 2023-2025 年 安 踏 集 团 归 母 净 利 分 别 为97.2/116.0/139.7 亿元人民币，最新收盘价对应 PE 分别为 19/16/13 倍，维持“增持”评级。知名高端户外运动品牌，强大产品力为核心优势。知名高端户外运动品牌，强大产品力为核心优势。始祖鸟 1989 年成立至今三次易主，目前由安踏集团接手。我们认为，始祖

3、鸟强大的产品力是其核心竞争优势，为后续发展奠定良好基础：1）防护功能强：）防护功能强：通过对外合作及自研的方式，开发多款领先面料，赋予产品较强的户外防护等功能。2）轻量化：）轻量化：通过新型面料、极简设计、先进工艺，尽可能降低产品质量，为穿着者节省体力、助力高效灵活运动（例如Alpha SV 冲锋衣 1998-2016 年的重量降幅达 33%）。始祖鸟中国：历经三大发展阶段，安踏接手顺风而起。始祖鸟中国：历经三大发展阶段，安踏接手顺风而起。1）代理商时期）代理商时期（2000-2011）：）：始祖鸟中国销售额快速增长，成功树立起专业户外运动的品牌形象，并且开创了户外专卖店与商场渠道并行、经销商

4、少而精的渠道策略，奠定良好发展基础。2）Amer 时期（时期（2012-2018）：）：区别于代理商时期相对粗犷的运营，Amer 深度赋能始祖鸟渠道建设、中后台系统等，加强精细化运营。3）安踏时期：）安踏时期：中国业务为始祖鸟增长主要动力（收入占比 50%），2019-2022 年中国流水 CAGR高达 58%，主要得益于：Gorpcore 风靡全球，始祖鸟借此东风通过代言人、自媒体营销、产品联名等向泛运动人群破圈，渠道端全面升级以塑造消费者品牌认知，产品端配合开拓商务职场、都市生活等多场景系列。未来展望：预计未来展望：预计未来三年未来三年始祖鸟中国流水始祖鸟中国流水破破百亿。百亿。截至 20

5、22 年末，始祖鸟中国约有 180 家门店，其中 55%左右为经销店，45%左右为直营店，店效约为 200 万/月。我们预计，未来始祖鸟中国门店数量及店效均有一定提升空间，到 2026 年流水有望超 130 亿元人民币，始祖鸟全球流水天花板有望达 300 亿元人民币。风险提示：风险提示：始祖鸟门店扩张不及预期，始祖鸟店效提升不及预期 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：74.10 2024.01.16 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）69.60-124.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股）2,833 当前市值当前市值（百万港元百万港元）209,897 海外公司（

6、海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 33928 35512 49328 53651 62204 71978 82877 (+/-)%41%5%39%9%16%16%15%毛利润毛利润 18659 20651 30404 32318 39419 46074 53512 净利润净利润 7720 7590 9720 11596 13966 (+/-)%50%-2%28%19%20%PE 32 19 16 13 PB 6 4 3 2 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 纺织服装