稀土行业深度报告：供需格局重塑稀土战略价值持续提升-240109（41页）.pdf

1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Ta行业行业研究研究 行业深度研究行业深度研究 稀土行业深度报告稀土行业深度报告 供需格局重塑，稀土供需格局重塑，稀土战略价值持续提升战略价值持续提升 投资要点：投资要点：供给端：中国主导全球稀土供给，但海外冶炼分离产业发展不可小供给端：中国主导全球稀土供给，但海外冶炼分离产业发展不可小觑觑。根据美国USGS数据，2022年中国稀土矿储量为4400万吨REO，占全球总储量为33.8%。自供给侧改革开启后，中国稀土行业已由粗放发展阶段进入集约化发展，形成了根据国家指标为指导，南北两大稀土集团为主导进行生产的新格局。2023年中国稀土开采、冶炼分离总量控制

2、指标分别为25.5万吨和24.4万吨REO，同比增长21.4%和20.7%，全球70%的稀土矿开采和绝大多数的分离产能均位于中国，中国主导全球稀土行业供给。另一方面，近些年在各国政府支持下海外冶炼分离产能发展迅速，MP已经开始生产镨钕，而Lynas也计划将马来西亚工厂镨钕产能提升至1.05万吨，海外冶炼分离产业发展速度不可小觑。需求端需求端：能源结构转型背景下高端钕铁硼打开需求成长空间能源结构转型背景下高端钕铁硼打开需求成长空间。在双碳和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节能环保领域在当前贡献主要边际增量。根据我们测算，到2025年全球高性能钕铁硼将高达14.4万吨，

3、未来三年CAGR为12.8%，行业有望继续保持高增长。其中，新能源汽车需求为5.6万吨，未来三年CAGR为24.3%，贡献主要增量，风电和消费电子需求拐点已现，分别随着技术转型完成和全球经济复苏有所修复。远期看人形机器人对钕铁硼需求或将与新能源汽车相同，未来放量后有望带来媲美新能源汽车对磁材需求量级的拉动。氧化镨钕氧化镨钕供需有望保持偏紧，价格中枢供需有望保持偏紧，价格中枢有所有所抬升抬升。从矿端口径计算，假设指标增速继续下降以及缅甸矿进口减少，预计2023-2025年镨钕供需为0.60/0.26/-0.13万吨，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以及稀土矿进口不稳定，实际供给小于指标理

4、论供给，预计2024年和2025年供需有望保持紧平衡，供给弹性主要取决于Lynas冶炼分离厂扩建进度。2013到2020年氧化镨钕价格主要在30-40万元之间震荡，当前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本矿山被开发，价格中枢有所抬升。镨钕价格在2023年震荡下行后，预计将在2024年企稳，最后在2025年略有上涨，相较历史价格仍可处于高位。投资建议：投资建议：供给端，国内稀土行业供给侧集中度不断提升，而稀土生产和分离受到指标管控调节，因此建议关注具有集团注入预期和有望持续承接指标增长的中国稀土和北方稀土；需求端，当稀土价格有望企稳后，应当关注在当前新能源汽车领域拓展顺利和针对未来有望继

5、续拉动需求增长的人形机器人领域布局的稀土永磁公司金力永磁和宁波韵升。风险提示风险提示：海外冶炼分离产能建设超预期；下游需求不及预期；可替代稀土材料技术发展超预期；环保问题影响超预期。有色金属 2024 年 1 月 9 日 强于大市强于大市(维持评级维持评级)一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 2.33%-11.56%相对表现（pct）3.8 4.0 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ 相关报告相关报告 金力永磁（300748.SZ）：全球高端稀土永磁龙头，乘新能源东风加速扩张20231012 稀土行业点评：

6、第二批稀土开采分离指标下达，指标增量符合预期20230926 中国稀土(000831.SZ）：稀土掌控新篇章，整合迈向卓越20230422 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01有色金属（申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 正文目录正文目录 1 1 供给：中国主导稀土产业，海外冶炼分离产能发展迅速供给：中国主导稀土产业，海外冶炼分离产能发展迅速 .