锡业股份-公司首次覆盖报告：锡供需格局持续趋紧行业龙头乘风而动-240104（28页）.pdf

1、有色金属有色金属/小金属小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 锡业股份锡业股份（000960.SZ）2024 年 01 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/3 当前股价(元)14.48 一年最高最低(元)17.96/12.65 总市值(亿元)238.31 流通市值(亿元)238.31 总股本(亿股)16.46 流通股本(亿股)16.46 近 3 个月换手率(%)45.5 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（分析师）李怡然

2、（分析师） 证书编号：S0790523050002 锡行业龙头，锡价上行受益显著锡行业龙头，锡价上行受益显著 锡业龙头，充分受益锡价上行。锡业龙头，充分受益锡价上行。公司作为锡行业龙头，精炼锡产量近年稳居世界第一，锡资源储备全球第一，2022 年公司资源储量占据全球锡资源储量 14.5%。2022 年公司锡金属国内市场占有率为 47.78%，全球市场占有率为 22.54%。随着锡行业进入上行周期，公司有望在本轮上行周期中充分受益。我们预计公司2023-2025 年实现收入 463.16、493.65、525.79 亿元，同比增速分别为-10.9%、+6.6%、+6.5%，实现归母公司净利润 1

3、5.95、19.91、23.86 亿元，同比增速分别为+18.5%、+24.8%、+19.8%，EPS 分别为 0.97、1.21、1.45 元/股，对应 2024年 1 月 3 日收盘价的 PE 分别为 14.9、12.0、10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。锡供给端：锡资源储采比低位，资源紧张短期难以缓解锡供给端：锡资源储采比低位，资源紧张短期难以缓解 主要锡产出国储采比低于全球平均水平，未来锡供给稳定存在不确定性，锡资主要锡产出国储采比低于全球平均水平，未来锡供给稳定存在不确定性，锡资源稀缺性日益凸显。源稀缺性日益凸显。2022 年全球锡储采比在 14.8 年，近年全球储采比中枢在

4、 15年左右，2022 年印尼储采比仅 10.8 年左右，中国储采比快速下滑跌至 7.6 年，缅甸储采比更是不足 5 年，随着锡资源为各国所重视，主要产出国政府对锡资源的关注逐步提升，为保障资源供给安全，除加大资源探明力度外，对锡产出的限制可能性逐步提升，未来锡供给不确定性将进一步增加。锡需求端：半导体需求基本盘复苏，新能源打开需求天花板锡需求端：半导体需求基本盘复苏，新能源打开需求天花板 锡下游需求集中在半导体领域，伴随半导体行业触底回暖，锡需求基本盘有望逐步恢复，同时，AI 快速发展拉动算力需求，对锡需求有望进一步实现拉动。新能源打开锡需求天花板，光伏装机量稳步提升，新能源车渗透率提升，汽

5、车电子对锡需求快速提升，新能源化为锡需求提供增量。我们我们预计预计 2023-2025 年供需年供需缺缺口在口在-1.6、-2.1、-1.5 万吨，近三年始终维持紧平衡状态。万吨，近三年始终维持紧平衡状态。风险提示：风险提示：锡供给超预期；锡需求不及预期；公司产能利用率不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)53,844 51,998 46,316 49,365 52,579 YOY(%)20.2-3.4-10.9 6.6 6.5 归母净利润(百万元)2,817 1,346 1,595 1,991

6、 2,386 YOY(%)308.0-52.2 18.5 24.8 19.8 毛利率(%)12.0 9.6 8.2 8.9 9.5 净利率(%)5.2 2.6 3.4 4.0 4.5 ROE(%)17.7 9.1 9.3 10.4 11.1 EPS(摊薄/元)1.71 0.82 0.97 1.21 1.45 P/E(倍)8.5 17.7 14.9 12.0 10.0 P/B(倍)1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2023-012023-052023-09锡业股份沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司