沪农商行-公司研究报告-高股息品种资产质量稳健、业绩增长确定性强-231230（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 12 月 30 日 沪农商行沪农商行（601825.SH）高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强 投资画像：低估值高股息投资画像：低估值高股息+资产质量稳健资产质量稳健+业绩确定性强，具备性价比业绩确定性强，具备性价比。在当前存量博弈的环境下，防御性、高股息投资策略相对更受关注。沪农在当前存量博弈的环境下，防御性、高股息投资策略相对更受关注。沪农商行商行符合符合这一策略：这一策略：1）高股息率、分红稳定：）高股息率、分红稳定：股息率达 5.98%，分红比例

2、保持在 30%，核心一级资本充足率达 13.25%，资本金充裕，有望保持分红稳定。2）估值相对低、机构持仓少：）估值相对低、机构持仓少：2023PB 仅 0.49 倍，9 月末主动型公募基金重仓持股比例约 0.005%。3）无需再融资：）无需再融资：假设未来 5 年公司利润增速在 10%（当前 15.8%），分红比例保持 30%，测算 RWA 增速需达到 21%（当前 7.7%），才需额外补充核心一级资本。从基本面角度看，沪农商行从基本面角度看，沪农商行在规模、息差、利润释放三个维度均有望保持在规模、息差、利润释放三个维度均有望保持稳健，业绩增长的确定性较强，综合来看具备投资性价比：稳健，业绩

3、增长的确定性较强，综合来看具备投资性价比：1）规模扩张稳：）规模扩张稳：地处上海、区域需求旺盛，在上海市科创金融、城中村改造等政策支持下规模扩张有空间。2）息差表现稳：）息差表现稳：存量按揭利率下调、城投化债影响较小，个人定期存款占比高、更受益于存款利率下调。3）利润增长稳：）利润增长稳：区域经济优良，城投风险较小，地产也相对可控，2020年以来不良率稳定在 1%以下，过去 12 年不良生成率从未超过 0.6%。当前拨备覆盖率超过 400%，有望支撑利润保持稳定增长。沪农商行概览：沪农商行概览：深耕上海、服务远郊，资产规模破万亿深耕上海、服务远郊，资产规模破万亿。沪农商行成立于2005 年，2

4、021 年在 A 股上市，2023 年 9 月末总资产约 1.4 万亿、总贷款达 7011 亿。1）国资占比高：前 10 大股东中国有法人合计持股 57.27%，上海国资经营及其关联方合计持股 9.99%，为第一大股东，其实际控制人为上海市国资委。2）管理层扎根本地，近 3 年连续增持：多数高管在加入沪农商行前均在上海市银行体系内任职，对本地较为了解。2021 年 A股上市后，管理层连续 3 年增持合计 199 万股，增持金额 1350 万左右。3）业务集中在上海，郊区网点分布较多：6 月末公司共有 363 家分支机构，本地网点占比 98%，本地贷款占比 94%。上海地区金融竞争激烈，每万平方

5、公里网点数达 6697 个，远高于第二名北京（2732 个），沪农商行则重点服务上海郊区1（网点占 75%以上），实现错位竞争。基本面：基本面：资产质量、规模增长稳定，息差表现资产质量、规模增长稳定，息差表现较优较优，业绩增长确定性强，业绩增长确定性强。资产质量：资产质量：稳定性强、波动小，城投稳定性强、波动小，城投风险小，风险小，地产地产相对可控。相对可控。公司地处上海，区域经济优良，2011 年至今公司不良生成率从未超过年至今公司不良生成率从未超过 0.6%，2015年不良率高点也仅 1.38%，2020 年以来维持在 0.9%-1%之间，23Q3 拨备覆盖率达 415%，有望支撑利润稳步

6、增长。重点领域方面：1）城投风险较低：城投风险较低：上海财政实力较强（财政自给率 81%，全国各省及直辖市最优），且在 2021 年入选国内首批隐性债务清零工作试点地区，目前已有多个区县完成清零。2）地产风险可控：）地产风险可控：上海地区房地产市场相对平稳，2023 年前 11 月地产开发投资、住宅商品房销售额分别同比增 19.7%、3.1%（全国则下滑9.4%、4.3%）。沪农商行 2023H1 对公地产不良率 1.78%，但对公地产贷款占比（含开发贷、物业贷、园区贷等）已较 2019 年高点下降 5.8pc至 15.0%，未来预计仍会继续压降。且当前“金融 16 条”已延期至 2024年底