商业贸易行业专题研究： 海外跟踪系列线下零售现状几何-231225（29页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 商业贸易商业贸易 海外跟踪系列：线下零售现状几何海外跟踪系列：线下零售现状几何 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 (维持维持)研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023年12月25日中国内地 专题研究专题研究 代表性北美线下零售

2、店发展节奏差异化代表性北美线下零售店发展节奏差异化 以 Dollar Tree/Family Dollar/Dollar General 为代表的“硬折扣”门店在2000s 已初具规模，08 年金融危机后继续拓展，效率优化带来利润率提升。15 年 Dollar Tree 收购 Family Dollar 以拓宽自身业务。1990s 消费需求分级，差异化定位于美妆/潮玩的 ULTA/Five Below 诞生，08 年以来发展更迅速。23年以来，通胀影响下Dollar General/Dollar Tree/ULTA营收yoy持续下滑，面临房租/工资/盗窃/供应链等带来的成本压力。Five Be

3、low23 年以来维持双位数营收 yoy。拓展多价位/多品类/多类型店铺成为零售商后续探索方向，如 ULTA 与 Target 合作的店中店/Five Below 的 Five Beyond 店中店等。Dollar Tree：持续外延收购扩大份额，：持续外延收购扩大份额，23 年以来营收年以来营收 yoy 增速放缓增速放缓 Dollar Tree 的首家门店雏形起源于 1950s，1990s-2000s 持续收购门店、配送中心，迅速扩大版图，至 2006 年门店数量已超 3000 家/遍布美国 48 州，2010 年进军加拿大市场。15 年 6 月，其收购 Family Dollar 进一步提

4、升份额。后者起步于美国南部，1970-80 年代快速扩张，至 1989 年门店数超 1500家。截至 23Q3Dollar Tree/Family Dollar 门店数为 8272/8350。通胀影响下，22Q1Dollar Tree 品牌将商品固定销售价格从 1 美元上调至 1.25 美元，并推出价格与品类更加自由多元化的 Dollar Tree Plus，客户群体逐渐扩散到更高收入人群。23 年以来，公司营收 yoy 放缓，利润率亦承压。Dollar General：利润率承压，探索：利润率承压，探索 pOpshelf 店店 Dollar General 起源于 1939 年的肯塔基州，至

5、 2002 年，门店数已超过 6000家，主要面对农村低收入人群（家庭年收入多低于 5 万美金）。截至 23Q3门店总数为 19726。22Q4 以来公司毛利率承压，费用率因工资/租金/门店运营费用等影响显著抬升，利润率下滑。公司致力于在满足尽可能低价的情况下，通过减少库存、降低库存收缩率、优化定价、有效管理品类、提高分销与运输效率、提高自有品牌的渗透等方式提高其利润率。20 年起公司即开始探索 pOpshelf 店，单店面积更大、定位在消费水平更高的郊区年轻女性群体（家庭年收入 5-12.5 万美元），截至 23Q3 已开 205 家。ULTA：美妆品类增长更具韧性美妆品类增长更具韧性 21

6、 年公司营收 yoy 在疫情后快速修复，22 年公司维持较快开店步伐，23 年以来公司拓店放缓、同店 yoy 回落，营收 yoy 明显放缓。23 年以来，护肤品类增速较快，皮肤科医生品牌表现突出；香水和沐浴品类亦维持较快增长；彩妆品类增速放缓，其中高端承压。23 年以来随着促销活动及供应链成本提升，公司费用率连续三季增长，23Q3 净利率下滑至 10%。21 年起公司联手 Target 合作店中店模式，截至 23Q3 已开 510 家门店。Five Below：23 年以来营收年以来营收 yoy 逆势维持双位数增长逆势维持双位数增长 23 年通胀、政府补助降低等宏观因素虽影响了消费者的购买力，