机械设备行业投资策略：复合集流体从0到1的前夕有望迎来星辰大海-231203（17页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2023年12月03日（评级）分析师 朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001复合集流体：从复合集流体：从0到到1的前夕，有望迎来星辰大海的前夕，有望迎来星辰大海行业投资策略复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三层复合结构，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子PET/PP膜表面形成纳米级金属，再通过水电镀将金属层沉积增厚到1m以上。复合集流体凭借兼顾能量密度、循环寿命、安全性和低成本的综合优势，对传统集流体替代优势明显。复合集流体凭借兼顾能量密度、循环寿命

2、、安全性和低成本的综合优势，对传统集流体替代优势明显。1）安全性更胜一筹，是防止热失控的重要一环；2）复合铜箔更加轻薄，电池能量密度大大提升；3）上游铜价持续高位，复合铜箔未来降本效益明显，有望降至3元/以下。复合集流体产业链上游主要以铜材、膜材、设备厂商为主，中游为箔材厂商，下游为电池厂商；其颠覆传统集流体其颠覆传统集流体生产工艺，是不可多得的生产工艺，是不可多得的0-1细分赛道细分赛道；但目前基膜选择（PET、PP、PI）、工艺路径选择（一步法、两步法、三步法）尚未确定并处于持续优化中，仍存在箔材穿孔、铜膜结合力差、产线效率低等技术痛点，因此暂时仅有理论经暂时仅有理论经济性尚未实现大规模量

3、产经济性；但未来放量后新增空间可观，产业链企业有望充分受益济性尚未实现大规模量产经济性；但未来放量后新增空间可观，产业链企业有望充分受益，我们以两步法为例测算，在2025年复合铜箔渗透率达到20%的前提下，对应复合铜箔材料端/设备端市场空间分别有望达158/131亿元。受益标的：受益标的：1）设备端）设备端：东威科技、骄成超声、道森股份、三孚新科等；2）材料端）材料端：宝明科技、英联股份、双星新材、东材科技等。风险提示：原材料成本费用波动；电镀铜/铝箔提产进度不及预期；生产节拍不及传统铜箔的水平，扩产主要依靠对于瓶颈设备的投资，对产品投产初期有较大的资本压力；下游新能源车销量不及预期；测算存在

4、主观性等。摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明vYgUcZuYhWqVaXvXvXkX6M8Q6MpNpPpNnOjMoPoMjMnNqNbRqRoNwMoPwOvPtOsN3资料来源：重庆金美官网，资料来源：重庆金美官网，锂离子电池用先进集流体的应用研究锂离子电池用先进集流体的应用研究张玉坤等，天风证券研究所张玉坤等，天风证券研究所图：复合集流体示意图图：复合集流体示意图1.1 1.1 什么是复合集流体？什么是复合集流体？集流体是锂电池中的一种关键材料，作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。正极采用铝箔，负极采用铜箔。为提升电池能量密度和安全性以及降低成本，锂

5、电池用集流体正在向高密度、轻薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展。复合集流体采用“金属复合集流体采用“金属-高分子材料高分子材料-金属”三层复合结构，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子金属”三层复合结构，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子PET/PPPET/PP膜表面形膜表面形成纳米级金属，再通过水电镀将金属层沉积增厚到成纳米级金属，再通过水电镀将金属层沉积增厚到1m1m以上。以上。图：集流体制备工艺过程图：集流体制备工艺过程4资料来源：重庆金美官网，重庆金美环评报告，天风证券研究所资料来源：重庆金美官网，重庆金美环评报告，天风证券研究所图：图：MA/MCMA/MC对于集流体材料的跨越性提

6、升对于集流体材料的跨越性提升1.2 1.2 为什么关注复合集流体？为什么关注复合集流体？复合集流体凭借兼顾能量密度、循环寿命、安全性和低成本的综合优势，复合集流体凭借兼顾能量密度、循环寿命、安全性和低成本的综合优势，对传统集流体替代优势明显，可有效支撑新能源电池行业在提高安全性、对传统集流体替代优势明显，可有效支撑新能源电池行业在提高安全性、能量密度和降低成本方面的关键技术创新与产业结构优化升级。能量密度和降低成本方面的关键技术创新与产业结构优化升级。表表：MAMA工艺与传统铝箔工艺对比（以重庆金美为例）工艺与传统铝箔工艺对比（以重庆金美为例）表表：MCMC工艺与传统铜箔工艺对比（以重庆金美为