有色金属行业年度策略报告：黄金与工业金属齐飞-231121（29页）.pdf

1、 有色金属/行业投资策略报告/2023.11.21 请阅读最后一页的重要声明！有色金属年度策略报告：黄金与工业金属齐飞 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 田源 SAC 证书编号：S0160522090003 分析师分析师 田庆争 SAC 证书编号：S0160522110001 联系人联系人 陈轩 相关报告 1.美国 10 月通胀超预期回落，金价持续上行 2023-11-18 2.美联储鹰派发言叠加避险情绪回落，金价承压下行 2023-11-11 3.金价利好持续兑现，云南减产支撑铝价上行 2023-11-05 核心观点核心观点 贵金属贵金

2、属：加息尾声，金价或迎来主升浪。：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储 6 轮加息周期，在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在 3 至 34 个月不等，平均持续时间为 16 个月，平均上涨幅度为 32.9%。目前正处于美联储第 7 轮加息周期尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照 2018-2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。工业金属：看

3、多铜锌铝工业金属：看多铜锌铝。铜：供需拐点或提前至铜：供需拐点或提前至 2024 年中，但冶炼盈年中，但冶炼盈利或将收窄。利或将收窄。我们认为行业供需拐点或提前至 2024 年年中甚至更早，主要原因在于：1）2023 年经济低基数带来的 2024 年高速恢复；2）矿端供给趋近尾声，2024 年年中后，几乎无新增；3）矿端扰动加大，2024 年或进入罢工集中爆发期。冶炼端产能逐步过剩，预计 2024 年长单加工费或将下降，冶炼利润或将收窄。建议关注矿端有增长且冶炼自给率高的个股，如：金诚信、铜陵有色、紫金矿业和洛阳钼业。铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进

4、一步提升盈利空间。一步提升盈利空间。中国限产是电解铝供给主要变量，今年电解铝盈利增长主要来源于预焙阳极、煤价下跌带来的成本下降，目前电解铝盈利处于高位。展望后市，阳极价格已跌至相对低位，成本进一步下降的空间有限，盈利提升的催化剂或来自于铝价的上涨，电解铝下游需求中地产、基建占比较高，随着1 万亿专项债的推进，下游需求复苏有望进一步提升盈利空间。建议关注：神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中孚实业和焦作万方。锌：供给锌：供给刚性，矿企盈利有望大幅提升。刚性，矿企盈利有望大幅提升。从全球锌矿产量来看，2020-2023 年市场预期的海外新增供给并未实现有效释放，月均产量几乎无增长，中国方面因

5、环保问题亦无增量。从后续供给来看，在当前锌价相对高位下仍无法有效释放的海外锌矿，后续或无投产的可能。且因品位下滑、矿山枯竭等问题，减&停产频发，供给相对刚性。从冶炼加工费来看，当前锌平均加工费 4750 元/吨，处于相对高位，随着欧洲冶炼产能的复产，加工费有望下行。从矿企及冶炼厂盈利来看，冶炼盈利保持相对稳定，矿企因矿价波动，处于持续恢复中。在供给刚性下，一旦需求恢复，矿企盈利有望大幅提升。建议关注：金徽股份、中金岭南和驰宏锌锗。能源金属：供强需弱，静待出清能源金属：供强需弱，静待出清。锂：供过于求锂价持续下行，锂：供过于求锂价持续下行，2024H2板块盈利有望改善。板块盈利有望改善。供给端看

6、，明年锂产能加速释放，增量主要来源于阿根廷盐湖和非洲锂矿，预计 2024 年锂盐产量 143 万吨 LCE，同比 2023 年 103万吨 LCE 增长 41%。需求端，产业链持续去库，正极材料排产不及预期，动力电池持续累库，明年锂盐需求或仍受压制，预计全年碳酸锂需求 100 万吨LCE。从成本支撑角度，全球碳酸锂现金成本基本在 10w/吨以下，因此，在锂盐过剩格局中，碳酸锂价格或将继续下行。锂板块业绩较差的阶段是今年 Q3和 Q4，明年下半年板块盈利有望开始修复。一方面伴随锂电产业链库存持续-18%-12%-6%0%6%11%有色金属沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标