神农集团-公司深度报告：慢慢不慢稳健成长-231108（25页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.11.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 神 农 集 团（605296）公 司 深 度 报 告 慢慢不慢，稳健成长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 邱星皓 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 生猪养殖 最新收盘价(人民币/元)21.16 总市值(亿)(元)111.10 52 周最高/最低价(元)28.05/18.68 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 神农集团(605296)：生猪养殖盈利回升，持续降本显经营韧性2023.10.28 神农集团(605296)：2023

2、H1 收入稳健增长，行情拖累利润承压2023.09.01 神农集团(605296)：定增方案落地，彰显扩张动力与信心2023.06.26 神农集团：养殖成本管控得力，屠宰业务稳定盈利2023.04.27 全产业链布局，全产业链布局，公司步步为营公司步步为营。公司成立于 1999 年，前身为云南神农饲料有限公司。成立之初，公司就将目光聚焦在生猪养殖全产业链发展，公司于2003 年开始生猪养殖（传统饲养模式），2005 年公司收购云南神农曲靖食品有限公司，标志公司业务已延伸到屠宰端；2021 年公司在 A 股主板成功上市，经过多年行业深耕，2022 年公司生猪出栏量已达 92.9 万头，未来公司将

3、会进一步提升养殖和其他业务规模。生猪行业：生猪行业：需求支撑猪价短期或震荡，大周期将在产能加速去化后到来需求支撑猪价短期或震荡，大周期将在产能加速去化后到来 短期来看，需求季节性变动，对应猪价在成本线附加波动。短期来看，需求季节性变动，对应猪价在成本线附加波动。现阶段猪价仍处于相对低位，预期接下来 11、12 月份，腌腊需求的提升有望短期内带动猪价出现短暂上行，但预计上涨幅度有限；而春节后进入传统消费淡季加上均重高位回落，价格走势趋弱。整体来看我们认为短期内猪价中枢将维持在成本线附近。长期来看，产能去化进入后半程加速期，对应猪价有望长期来看，产能去化进入后半程加速期，对应猪价有望 2 24 4

4、 年年中开启上行。年年中开启上行。截止 2023 年 9 月，全国能繁母猪存栏量为 4,240 万头，相比高点累计去化3.42%。我们认为 2023 年四季度至 2024 年年中存在一些促进产能加速去化的因子，在这些有有利因素作用下，能繁母猪量将逐步缩减，若因子产生超预期效应，母猪存栏大幅减产，那么未来猪价反弹力度将会更大、上涨持续时间也会更长，行业也会迎来新一轮红利期。公司：公司：产业链各业务齐发力，降本产业链各业务齐发力，降本&低负债穿越行业寒冬低负债穿越行业寒冬。出栏量出栏量稳步稳步增长增长，屠宰、深加工食品加大力度，屠宰、深加工食品加大力度。截止 2023Q3，公司生猪出栏量已达到 1

5、11.2 万头，同比增长 73.1%，当前公司产能建设持续推进，预期明年出栏目标 250 万头；屠宰业务目前产能充裕，2023H1 累计屠宰 84.3万头，同比增长 15.9%；公司深加工食品厂 2023 年开始投产，拥有魔芋和肉制品两条产线，总产能达到 2.4 万吨，预期明年做到盈亏平衡。成本优化持续跟进，公司仍处于养殖业第一梯队。成本优化持续跟进，公司仍处于养殖业第一梯队。现阶段公司养殖完全成本在 16.0-16.5 元/公斤，属于上市公司养殖第一梯队，未来公司将通过提高两广代养比例，优化原料采购渠道、提升养殖规模摊薄管理费用等措施推动成本进一步下降。严控资产负债率，保障资金链健康严控资产

6、负债率，保障资金链健康。截止 2023 年 Q3，公司资产负债率仅为22.27%，远低于同行业平均水平，未来公司在融资进行产能提升的同时也会严格把控资产负债率上限，确保利息费用和偿债压力不会影响到公司资金链健康，实现稳健扩张。投资评级与估值：投资评级与估值：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 45.08、72.00、87.60 亿元，实现归母净利润-0.21、7.14、11.79 亿元，对应的 EPS为-0.04、1.36、2.24 元，对应 2024-2025 年的 PE 为 15.55、9.43x。随公司出栏规模逐渐扩大，养殖成本逐步降低，公司盈利有望持续增长，给予“推