亚辉龙-公司研究报告-自免龙头驶入发光主赛道“自上而下”战略初露峥嵘-231102（29页）.pdf

1、 1 Table_First 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 亚亚 辉辉 龙（龙（688575.SH688575.SH）自免龙头驶入发光主赛道，“自上而下”战略初自免龙头驶入发光主赛道，“自上而下”战略初露峥嵘露峥嵘 投资要点：投资要点：化学发光诊断景气度高，国产潜在市场空间大化学发光诊断景气度高，国产潜在市场空间大。据华经产业数据，2021年我国化学发光市场空间超320亿元，我们认为化学发光整体市场增长趋势将与IVD行业趋同，保持18%左右的增速。外资品牌在检查规模更大的三级医院仪器保有量远高

2、于国产厂家（比例为8：3）主导国内化学发光市场，国产潜在市场空间高。国产技术追赶、差异化竞争叠加控费驱动，行业格局待重塑。国产技术追赶、差异化竞争叠加控费驱动，行业格局待重塑。海外企业技术领先，早期阶段利用先发优势快速切入国内医疗机构，建立壁垒并长期处于主导地位。对比早期，影响化学发光行业格局的内外关键因素已然不同，在于：1）先发者技术“停滞”，国产企业实现技术追赶；2）国产企业发力细化检测需求，差异化竞争；3）医保改革持续深化，“性价比”的重要性提升。因此我们认为国产企业有望实现进口替代以释放其潜在增量空间。亚辉龙：自免龙头驶入发光主赛道，战略路径明确后发崛起。亚辉龙：自免龙头驶入发光主赛道

3、，战略路径明确后发崛起。作为行业的后发者，亚辉龙利用具备优势的自免诊断项目带动仪器入院，进而由小项目向大品种过渡，提升仪器单产实现业务放量，延申至多平台，走向平台化、规模化、国际化的巨头之路。短期来看短期来看，自免诊断行业扩容在即，公司技术实力强与顶级医院合作树立自免诊断的标杆，三甲医院覆盖率有望持续提升；中期来看中期来看，公司常规试剂质量临床端认可度高，支撑业务持续放量；长期来看，长期来看，公司规模有望不断提升，横向拓展平台满足两极化需求，前瞻布局新前沿技术平台，自上而下建设国际化品牌，未来可期。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：以2023年11月2日收盘价计算，可比公司2023-20

4、25年PE均值为36.4/28.5/23.1倍。我们预计公司2023-2025年EPS为0.63/0.90/1.20元，对应PE为35.7/25.1/19.0倍，估值低于平均水平。根据预测结果，公司2025年对应利润增速CAGR高于可比公司，给予公司2024年PE为30倍，目标价为27.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险、竞争风险。Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

5、营业收入（百万元）1,178 3,981 2,004 2,194 2,724 增长率 18%238%-50%9%24%净利润（百万元）205 1,012 361 514 679 增长率-3%394%-64%43%32%EPS（元/股）0.36 1.78 0.63 0.90 1.20 市盈率（P/E）62.9 12.7 35.7 25.1 19.0 市净率（P/B）8.4 5.3 5.0 4.5 3.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 Table_Fi rst|Table_ReportDate 医药生物 2023 年 11 月 2 日 Table_Firs

6、t|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：22.67 元 目标价格：27.14 元 Table_First|Table_Market Info 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）568/268 总市值/流通市值（百万元）12879/6069 每股净资产（元）4.37 资产负债率（%）35.12 一年内最高/最低（元）27.35/15.38 Table_Fi rst|Table_Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH 研究助理 徐智敏 邮箱：XZM Table