非银行金融行业深度分析：沿MiFID II五年之途探投研业态变迁之路-231030（27页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1010 月月 3030 日日 非银行金融非银行金融 行业深度分析行业深度分析 沿沿 MiFID IIMiFID II 五年之途，探投研五年之途，探投研业态业态变迁之路变迁之路 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.4 6.7 21.5 绝对收益绝对收益 -2.3-2.0 19.6 张经纬张经纬

2、分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 相关报告相关报告 险企偿付能力迎松绑，积极鼓励长期资金入市 2023-09-11 印花税减半多箭齐发，提振信心券商当先 2023-08-28 政策“组合拳”提振信心，龙头券商受益显著 2023-08-21 政策风起正当时，看好券商板块弹性 2023-08-13 政治局会议召开，政策利好提振非银板块 2023-07-27 公募基金费改图景铺开，三阶段过后是否仍有其他可能公募基金费改图景铺开，三阶段过后是否仍有其他可能？2023 年 7 月，证监会公布公募基金行业费率改革工作方案。我们考虑管理费率调降、代销收入下滑、交易佣金费率降低

3、等因素，基于 44家上市券商 2020-2022 年数据，测算得到降费对券商营收的冲击幅度约为 2.3%。我们关注，此次改革工作的三阶段推进过后，公募基金行业是否有更多变革可能？因而，我们重点分析欧洲实施五年有余的MiFID II 进程，以提供一定的借鉴参考。MiFID IIMiFID II重点之一在于分拆研究费用，推动研究付费方式生变。重点之一在于分拆研究费用，推动研究付费方式生变。MiFID II 是一项欧洲金融市场法规，于 2018 年 1 月正式生效，旨在改善金融市场的运作、保护投资者并提高透明度。其中关键一环为：要求资管公司将研究成本与执行交易的成本分开，单独收取研究费用。由此，在

4、MiFID II 生效之后，欧洲资管公司需通过自身损益表（P&L）直接进行研究付款；或通过其代表客户设立单独的研究支付账户，直接向客户收取用于购买研究的费用。MiFID IIMiFID II 实施背景之下，买方、卖方、上市机构三方变化均显。实施背景之下，买方、卖方、上市机构三方变化均显。我们基于三大不同主体维度，分析 MiFID II 实施对其影响：1 1）买方）买方机构：机构：转化付费模式，96%的调研对象采用 P&L 付费方式；削减研究费用支出水平，2022 年全球资管机构研究支出较 2015 年峰值-18%；发力内部研究业务，37%的买方受访者表示增强对内投研依赖程度。2 2）卖方机构：

5、）卖方机构：调整收费方案，74%的调研对象采用为买方提供年度研究平台访问权限的模式；研究成本负担抬升，表示成本增加的受访者比例约为表示成本减少的三倍；行业出清加速，2018 至 2020 年间欧美卖方市场损失约 7500 年的净分析师年限经验。3 3）上市公司）上市公司：欧盟上市公司的分析师覆盖率显著下降约 10-15%，大中盘股的研究覆盖下滑态势相对更为明显；上市公司提升媒体活动参与度以积极应对。MiFID IIMiFID II 五年过后，美国法律冲突待解，欧洲监管疑欲转向。五年过后，美国法律冲突待解，欧洲监管疑欲转向。我们跟进 MiFID II 实施至今的最新进展：1 1）美国：）美国：此

6、前曾出台不行动函以应对 MiFID II 与顾问法的冲突，但该函定于今年 7 月到期，美国国会两院正推进议案进程，以解决不行动函到期对市场主体的潜在冲击。2 2）欧洲：）欧洲：不论是欧盟层面，还是英国层面，均显现出重回以往捆绑付费模式的一定可能。我们认为，这一系列进展在某种程度上说明了，MiFID II 关于研究佣金分拆举措的效益是否胜过弊端有待斟酌。-10%0%10%20%30%40%2022-102023-022023-062023-10非银行金融非银行金融沪深沪深300300999565770 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/非银