巨人网络-公司研究报告-巨人起身再踏征途-231024（60页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 巨人网络巨人网络(002558)传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-10-24 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2023/10/24 6 个月目标价（元）收盘价（元）11.29 12 个月股价区间（元）7.4922.34 总市值（百万元）22,635.74 总股本（百万股）2,005 A 股（百万股）2,005 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）21 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、 12M 绝对收益-10%-22%52%相对收益-2%-13%56%相关报告 国庆档延续复苏势头，后续储备内容丰富-20231009 观影需求重新回归，供给改善驱动长期增长 -20230927 五部门发布元宇宙行动计划，关注细分领域落地机会-20230911 Table_Author 证券分析师：钱熠然证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 巨人起身，再踏征途巨人起身，再踏征途 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 老牌巨头聚焦主业，核心老牌巨头聚焦主业，核心 IP 持续深耕持续深耕

3、。公司是主营互联网游戏研发运营的老牌厂商，由创始人史玉柱先生实控，2005 年发布首款端游征途后，围绕“征途”IP 打造了一批精品游戏。2014 年后公司启动手游战略，次年切入休闲竞技赛道，推出爆款游戏球球大作战。2023H1，公司实现营收 14.43 亿元，同比+35.68%，归母净利润 6.64 亿元，同比+32.95%；其中手游收入9.89亿元，同比+65.25%，端游收入4.34亿元，同比+3.73%。目前公司聚焦游戏主业的两大核心赛道：国战赛道和休闲赛道，并持续探索拓展新兴领域。从业务模式来看，公司的研运一体化架构下，游戏多以自研自发为主，有着丰富的长线运营经验，致使产品生命周期较长

4、，营收稳健，毛利率较高，2023H1 手游毛利率为 90.30%，端游为 90.39%。行业持续环比复苏，行业持续环比复苏，AI+出海打开市场空间出海打开市场空间。版号恢复后保持常态化发放节奏，官媒接连发文肯定游戏产业价值，国内游戏行业迎来环比回暖。目前游戏产业进入工业化阶段，AI 能够显著扩充生产工具功能实现自动化，有望助力突破行业产能瓶颈问题。全球游戏行业整体产业链结构稳定，出海市场 2023Q2 开启环比复苏。公司稳步推进全球化战略，挖掘海外市场潜力：1）截至 2023 年 7 月 31 日，太空杀海外版Super Sus注册用户总数已超 7100 万，预计 2023H2 开启北美地区的

5、测试；2）2023 年 ChinaJoy 发布首款面向全球市场的国战手游无主王座。存量游戏生命力持久，集中释放新品发力增长存量游戏生命力持久，集中释放新品发力增长。公司的主要收入源自两大核心赛道的“征途”IP 和球球大作战。“征途”作为公司经典国战IP，产品众多，玩法丰富，复杂严密的游戏系统能让不同群体收获差异化游戏体验。球球大作战游戏内注重贴近用户，游戏外发展多元化营销矩阵，长线运营保持游戏长久生命力。今年公司进入产品集中释放期，国战、休闲赛道均有新品上线，有望带来较大业绩增量：1）国战赛道 原始征途3 月上线，表现亮眼，计划 Q4 推出新版本原始征途-正式版及服务器互通的小程序版；2）休闲

6、赛道太空杀历经海外一年多的先行测试后国内 1 月上线，截至 2023 年 7 月 31 日，全渠道累计新增用户达到 2800 万，DAU 突破 250 万，9 月开启 AI 玩法“AI 推理小剧场”小范围测试，并与网易云音乐达成深度合作，打造以音乐派对为主题的跨平台联动玩法。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 32.00/36.56/40.62亿元，同比增速为 57.06%/14.24%/11.09%。2023-2025 年归母净利润为13.48/15.61/17.45 亿元，对应 EPS 为 0.67/0.78/0.87 元。参考可比公司，给予公司对应 2