应流股份-公司研究报告-“两机”铸造龙头核电重启开启高景气-231015（40页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 15 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）“两机”铸造龙头，核电重启开启高景气“两机”铸造龙头，核电重启开启高景气 中游制造/机械 当前股价：13.98 元 应流股份应流股份是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为泵及阀门零件、是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。域。近年来，公司在航空发动机领域近年来，公司在航空发动机领域持续增长，为国内外头部客户稳定供应高持续增长，为

2、国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内极少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益国产化任务；在核电领域是国内极少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。于核电机组批复回暖。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。深耕高端铸造行业深耕高端铸造行业二十余年，“两机”、核电业务打开增长空间二十余年，“两机”、核电业务打开增长空间。应流股份成立于 2000 年，是高端装备领域核心零部件铸造商。2009 年公司

3、成为同行业首批获得国家核安全局颁发的民用核安全设备制造许可证的企业之一，成功进入核电领域。2014 年，公司成功登录上交所主板，首发募投高温合金项目进入航空发动机与燃气轮机零部件铸造。2022 年，核电与“两机”业务占营收比重分别为 15%和 28%，其中“两机”业务营业收入 2017-2022 年复合增速 68.18%，成为公司新的增长极。航空发动机零部件高壁垒，全球航空业复苏带动景气提升航空发动机零部件高壁垒，全球航空业复苏带动景气提升。高温合金叶片、机匣等零部件在技术、生产组织能力、先发优势、市场准入和资金规模方面具有非常高的壁垒，因此行业格局相对比较稳定。随着全球航空业疫后复苏，全球航

4、空发动机市场复苏迅猛，CFM 公司 LEAP 系列发动机出货量在 2023年 Q1 和 Q2 分别达到 366 和 419 台，同比增速达 53%和 85%，公司绑定GE、罗罗、普惠、中国航发等龙头客户，是 LEAP 系列发动机零部件的核心供应商，预计将充分受益行业复苏。重型燃气轮机国产化突破在即，重型燃气轮机国产化突破在即，公司充分受益国产替代公司充分受益国产替代。近年来，多款具备自主知识产权的重型燃气轮机完成首台套研发，国产替代趋势将在未来几年逐步形成。公司是 GE、西门子、安萨尔多等全球龙头公司供应商，同时也是中国重燃、东方电气、哈气等国内龙头公司供应商，承担核心部件国产化的研发任务。核

5、电核电机组核准机组核准重启，核能新材料及零部件业务重启，核能新材料及零部件业务增长提速增长提速。在“碳中和”催化下，全球核电建设将提速。我国自 2019 年重启核电机组核准以来，截至 2022年底，在建核电机组数量达到 23 台。“十四五”期间，核电建设有望达到每年 6-8 台机组，预计在建机组数量还将持续提升，为核电设备零部件厂商带来更多订单。应流股份生产核岛主设备金属保温层、核岛主设备支撑件、乏燃料贮存格架、核岛核一级主泵关键件、核级泵、核级阀组件、海水循环泵叶轮、中子吸收材料、复合屏蔽材料、柔性屏蔽材料等产品，公司是“华龙一号”主泵泵壳唯一国产供应商，将充分收益核电建设的增长。首次覆盖，

6、给予“强烈推荐”投资评级首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。应流股份是“两机”、核电、高端装备领域核心零部件供应商。我们认为，未来三年，公司将会在航发领域受益于全球民航复苏+LEAP 系列产品的放量，在燃气轮机领域受益于国产重型燃气轮机的突破；在核电领域受益于核电批复重启+在建核电站数量的提升，业绩有望实现高速增长。预计公司 2023/2024/2025 年营收增速分别为17.58%/14.61%/16.07%，归母净利润增速分别为 2.25%/29.90%/25.73%，基础数据基础数据 总股本（百万股）683 已上市流通股（百万股）683 总市值（十亿元）9.6 流通市值（十亿元）9.6