铜行业深度报告：需求高成长&供给强约束铜或中长期维持高景气-231012（59页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-10-12 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-5%-6%-7%相对收益-3%-1%-5%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）135 总市值（亿）23483 流通市值（亿）12744 市盈率（倍）13.63 市净率（倍）2.14 成分股总营收（亿）31776 成分股总净利润（亿）1882

2、成分股资产负债率（%）50.80 相关报告 东北有色周报：9 月 FOMC 会议偏鹰，但对金价影响预计有限-20230925 海外锂矿企业 2023Q2 经营情况跟踪报告：澳矿售价环比回落，美非新增产能顺利释放-20230919 东北有色周报：美国 CPI 数据影响有限，关注金价内外盘价差-20230918 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 需求高成长需求高成长&供给强约束供给强约束，铜或中长期维持高景气铜或中长期维持高景气-铜行业深度报告铜行

3、业深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 为何应重视铜的投资机会？为何应重视铜的投资机会？1）中长期维度看，）中长期维度看，需求端变革正在进行需求端变革正在进行中，供给约束亦将显现中，供给约束亦将显现，铜价长牛可期，铜价长牛可期：铜需求的主要驱动力正在从中国主导的地产、基建等“旧动能”切换到全球共振的风光发电、电动车等新能源“新动能”，铜的中长期需求增速或达到约 3%。供给端约束亦将逐渐显现，新铜矿资源稀缺、现有资源老化和资本开支低迷将导致过去 10 年 2.8%的铜矿供给复合增速难以重现，支撑未来铜价上行弹性。2）短期看，短期看，宏观预期宏观预期筑底筑底为铜价提供支撑为铜价

4、提供支撑：进入 2023 年以来，铜价主要围绕中美宏观预期震荡。中国方面，市场担忧中国地产等传统需求中枢下行拖累铜消费，实际上铜需求显现出较强韧性，而“政策底”、“数据底”或已逐渐形成，政策支撑已在“量变”到“质变”过程中，将带动铜需求预期进一步改善，为铜价提供支撑。美国方面，美联储加息渐近尾声，有望从金融属性层面支撑铜价，预期摇摆反而可能提供更好的交易机会。供给端供给端：长期资本开支不足，长期资本开支不足，2025 年后难有增量。年后难有增量。全球主要铜企资本开支自 2013 年见顶后长期处于偏低位置，而矿山开发的时间周期长达7 年以上，意味着铜矿储备项目不足，现有规划项目在 2023-20

5、25 年逐步放量，2025 年后铜供给增量稀缺，同时现有铜资源面临矿山老化的问题或有减量，矿端供给弹性有限。我们预计 2023-2025 年铜供给增速 4.3%/3.4%/2.6%，2025-2030 年供给增速或仅有 1.5%。需求端：新能源注入成长性需求端：新能源注入成长性，新旧动能正迎转换，新旧动能正迎转换。据我们测算，2022年全球新能源领域铜需求占比 9.6%，2025 年/2030 年有望提升至19.1%/31.4%，新能源领域的占比提升将大幅增强铜需求端成长性。我们预计 2023-2025 年铜需求增速 4.0%/2.8%/3.4%，2025-2030 年需求增速或达到约 3%。

6、供需平衡：供需平衡：23-25 年紧平衡，年紧平衡，随随后转向紧缺。后转向紧缺。供给释放&旧动能小幅拖累之下，2023 年-2024 年预计分别小幅过剩 19、36 万吨（占需求不到2%），或难以对铜价构成趋势性影响。2025 年及以后，随着供给增长受到制约及新能源拉动效应逐渐凸显，有望出现实质性供需缺口带动铜价中枢不断上移，我们测算 2030 年供需平衡将出现 239 万吨缺口。投资建议：投资建议：铜板块短期内有望受益于国内顺周期政策加速落地带来的预期改善，中长期看铜行业具备优异的供需格局，有望维持高景气度。推荐推荐标的：标的：稳健成长的大型综合矿企紫金矿业（紫金矿业（A/H）、洛阳钼业洛阳