益生股份-公司首次覆盖报告：白羽种禽龙头企业步入高景气上行周期-231014（29页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 益生股份（002458.SZ）首次覆盖报告 白羽种禽龙头企业，步入高景气上行周期 2023 年 10 月 14 日 白羽种鸡龙头企业，多元化布局齐发力。公司主要以鸡苗供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，约占国内市场三分之一。2000 年公司成立益生双肌臀原种猪场，从加拿大引进双肌臀原种猪，业务拓展至种猪领域。经过多年的发展，现已成为集种鸡、种猪、饲料、乳制品等为一体的农业产业化企业。20122022 年，公司营业收入从6.0亿元增长至21.1亿元，CAGR 为 13.4%，2022 年净利润受

2、行情低迷影响有所承压。低引种影响仍将延续，需求有望迎来扩容。行业自2020年起已经历2年磨底期，叠加 2021 年全球禽流感大流行，供给端产能及生产效率均有所下滑。2022 年 5 月起海外引种量大幅下滑，2022 年祖代种鸡更新量 96.3 万套，同比减少约 25%。根据周期传导理论，我们预计 2023Q3 商品代鸡苗处于供应高峰，Q4 或将逐步回落，意味着后续商品代鸡苗价格仍有上行空间。聚焦行业上游，开拓白鸡祖代引种先河。2022 年 5 月起受海外引种受限影响，白羽肉鸡行业逐步步入景气上行通道，父母代鸡苗价格快速抬升，公司鸡苗销售数据明显改善。2023 年 1-6 月公司合计销售鸡苗 3

3、.3 亿只，同比+11.5%，实现收入 15.8 亿元，同比+151.2%。受益于种鸡行情回暖，产能缺口延续，公司鸡苗收入有望持续增长。“种鸡+种猪”双轮驱动，固强补短完善体系。利丰品系全面升级，商品代鸡苗市场认可度不断提升。从父母代看，哈伯德利丰品系高峰产蛋率高达 88.4%，高于罗斯 308 快羽。从商品代看，利丰品系总体平均肉鸡欧指为412.37，成活率高达86.7%，料肉比仅为1.52，性能优势明显；25周出栏体重高达 3140g，高于罗斯 308 快羽及 AA+，盈利能力较强。20192021 年，利丰逐步实现品系替代，商品代销售占比由 1.3%增长至 98.1%，父母代销售占比由

4、28.1%增长至 100%。此外，扎实推进种猪业务，公司引进的新法系和新丹系种猪生产性能突出，新法系种猪一般窝总产仔数可达 15.1 头，生长速度快，而新丹系种猪全群料肉比 2.9。募投扩产持续推进，“种鸡+种猪”有望迎来双增。公司拟募资 11.6 亿元扩建种猪鸡种鸡项目，各项目完全达产后，将新增原种猪产能 5.40 万头，新增二元种猪产能 7.20 万头，新增商品猪（含商品肥猪及仔猪）产能 29.40 万头，新增种蛋年孵化量 1.46 亿枚。有助于公司实现种鸡、种猪双轮驱动，进一步提升公司持续盈利能力。投资建议：我们预计公司 20232025 年归母净利润分别为 8.16、14.43、6.9

5、0 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、1.45、0.69 元。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗市占率也跃升至行业第一，将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，首次覆盖，给予“推荐“评级。风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险 Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,112 3,651 4,542 3,700 增长率（%）0.6 72.9 24.4 -18.5 归属母公司股东

6、净利润（百万元）-367 816 1,443 690 增长率（%）-322.3 76.9 -52.2 每股收益（元）-0.37 0.82 1.45 0.69 PE-13 7 16 PB 3.9 3.0 2.1 1.9 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 13 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：10.81 元 Table_Author 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 研究助理 徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱： 益生股份(002458)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证