药明康德-公司深度报告：一体化平台驱动新业务加速成长-230926（37页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|药明康德药明康德 一体化平台驱动，新业务加速成长 药明康德（603259.SH）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603259.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 81.55 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 相关研究相关研究 医药外部行业的龙头，医药外部行业的龙头，漏斗模型不断兑现，漏斗模型不断兑现，稳固护城河。稳固护城河。药明康德作为全球领先的化学、生物学技术和能力平台，向全球客户提供全方位一体化、覆盖各个疾病领域的药物发现

2、及药理药效技术服务和解决方案，助力并加速药物研发进程。公司利用 CRDMO 漏斗型商业模式将前端项目逐步向后端导流，带来收入和利润的持续提升。化学业务版块是公司的传统优势板块，在新技术领域布局突破下内生增长势头强劲；测试及生物学服务平台赋能早期业务引流公司下游业务版块；细胞及基因疗法 CTDMO 业务平台建设不断加强，市场空间广阔；DDSU 业务自 2022 年主动迭代升级，后续有望享受药物销售分成。新业务创新发展新业务创新发展，助力远期成长。助力远期成长。公司研发费用由 2018 年 4.37 亿元提升至2022 年 16.14 亿元，致力提高研发能力，重点投入了平台赋能建设，新业务包括 P

3、ROTAC、寡核苷酸、多肽、ADC、细胞和基因治疗等领域。其中寡核苷酸和多肽 CDMO 业务产能及订单双高景气，截至 2023 年 6 月末，TIDES 业务在手订单同比强劲增长 188%，预计全年收入增长将超过 70%。后续看好多肽和寡核苷酸 CDMO 业务 2023-2025 年业务高成长性以及收入占比提升趋势。盈利预测与评盈利预测与评级：级：预计 2023-2025 年公司营收分别为 415.51/500.37/623.38 亿元，同比增长 5.6%/20.4%/24.6%；归母净利润 99.57/115.25/142.19 亿元，同比增长 13.0%/15.8%/23.4%。根据相对估

4、值，考虑到药明康德作为龙头公司的平台优势，给予 2023 年 33 倍 PE，对应估值 3286 亿人民币，对应目标股价 110.69 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争格局恶化风险，产能投入进度低于预期的风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）22,902 39,355 41,551 50,037 62,338 增长率 38.5%71.8%5.6%20.4%24.6%归母净利润(百万元)5,097 8,814 9,957 11,525 14,219 增长率

5、72.2%72.9%13.0%15.8%23.4%每股收益（EPS）1.72 2.97 3.35 3.88 4.79 市盈率（P/E）47.5 27.5 24.3 21.0 17.0 市净率（P/B）6.3 5.2 4.1 3.4 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -18%-10%-2%6%14%22%30%38%2022-092023-012023-052023-09药明康德医疗研发外包沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 26 日 公司深度研究|药明康德 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明

6、和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 药明康德核心指标概览.6 一、深耕行业多年龙头公司.7 1.1 公司介绍.7 1.2 主营业务.7 1.3 盈利能力.10 二、行业概览.12 2.1 全球研发投入不断加大，新药研发外包趋势不减.13 2.2 CDMO 行业不断扩容，创新药占比不断提升.14 三、公司情况.16 3.1 WuXi Chemistry：CRDMO 一体化商业模式驱动高速增长，强者恒强.16 3.2 WuXi Testing：实验室分析与测试业务驱动持续增长，临床业务全面恢复.20 3.3 WuXi Bi