通灵股份-公司首次覆盖报告：接线盒龙头地位稳固芯片接线盒放量有望增厚公司利润-230914（15页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 9 月 14 日 公司研究公司研究 接线盒龙头地位稳固，芯片接线盒放量有望增厚公司利润接线盒龙头地位稳固，芯片接线盒放量有望增厚公司利润 通灵股份（301168.SZ）首次覆盖报告 买入买入（首次）（首次）2 2023023H1H1 业绩稳健业绩稳健增长，产品结增长，产品结构优化带来盈利能力改善。构优化带来盈利能力改善。江苏通灵电气股份有限公司于 2005 年正式启动光伏组件接线盒项目，已逐步成长为光伏组件接线盒生产销售龙头企业。2023H1 公司实现营业收入 7.12 亿元，同比增长 14.75%，实现归母净利润 0.84 亿元，同

2、比增长 80.06%；在主要原材料采购价格整体震荡回落和公司芯片接线盒出货量稳步提升的共同作用下，公司2023H1 毛利率同比提升 8.39 个 pct 至 21.70%，期末现金余额 9.03 亿元较为充裕。行业景气行业景气推动推动需求提升需求提升，预计预计 20252025 年年全球光伏接线盒需求有望突破全球光伏接线盒需求有望突破 9.69.6 亿套亿套。虽然未来单 GW 装机的接线盒需求将随着组件产品功率的持续提升而步入下行通道，但在全球光伏装机规模高速增长的背景下，根据我们测算全球光伏接线盒市场空间仍将维持稳健增长态势，预计预计 2 2025025 年全球年全球光伏接线盒市场需求将达光

3、伏接线盒市场需求将达9604796047 万万套套（3 3 年年 CAGRCAGR 为为 19.87%19.87%），对应市场空间约，对应市场空间约 196196 亿元亿元。市场份额市场份额稳步稳步提升提升，产品迭代，产品迭代增厚利润增厚利润。（1）公司产品各项指标行业领先，客户认可度高，2022 年接线盒销售市占率达到 13.97%，在光伏需求加速释放背景下保持了市占率稳步提升的良好势头。（2）公司新一代芯片接线盒具备更高的良品率、可靠性、更好的散热性能，单芯片便可实现大电流的承载，可较好地适配更大功率的组件产品，在光伏组件功率持续提升背景下公司芯片接线盒销量有望快速增长，其单位成本相较二极

4、管接线盒更低（22 年芯片/二极管接线盒毛利率分别为 18.23%/13.64%），出货占比提升有望改善公司盈利能力，进而增厚公司利润。首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为2.55/3.88/5.02 亿元，对应 EPS 为 2.13/3.23/4.18 元，当前股价对应 23-25 年PE 为 19/13/10 倍。在光伏装机需求高速增长、高功率组件产品推出所带来的产品升级需求背景下，公司的品牌、产品竞争力优势将保障公司接线盒产品出货量的持续提升；同时公司在研发上的不断投入和高质量产品在客户的导入和规模化出货将使得公司芯片接线盒产

5、品出货量持续提升并带来盈利能力的提升，给予公给予公司司 2 202024 4 年合理估值水平（年合理估值水平（PEPE）1818 倍，对应目标价倍，对应目标价 58.2258.22 元，元，首次覆盖给予“首次覆盖给予“买买入入”评级”评级。风险提示：风险提示：光伏新增装机规模不及预期；行业竞争加剧致接线盒产品售价降幅超预期；芯片接线盒销量不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 202023E23E 2024E2024E 2 2025E025E 营业收入（百万元）1,132 1,249 2,105 2,968 3,874 营业收入增长

6、率 34.27%10.28%68.55%41.00%30.55%净利润（百万元）80 116 255 388 502 净利润增长率-17.25%45.08%120.53%52.11%29.21%EPS（元）0.66 0.96 2.13 3.23 4.18 ROE（归属母公司)（摊薄）4.34%5.95%11.66%15.22%16.64%P/E 61 42 19 13 10 P/B 2.7 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-14 当前价当前价/目标价：目标价：40.7240.72/5/58.228.22 元元 作者作者 分析师：