宇新股份-公司投资价值分析报告：研发为基区域做盾-230824（25页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 24 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 研发为基，区域做盾研发为基，区域做盾 宇新股份（002986.SZ）投资价值分析报告2023.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源与材料产业 首席分析师 S1010513110001 李鸿钊李鸿钊 能源化工分析师 S1010520110003 公司是华南地区公司是华南地区 C4 深加工小巨人企业，区位及工艺优势显著。我们看好新建深加工小巨人企业，区位及工艺优势显著。我们看好新建项目投产后，公司在项目投产后，公司在 LPG 的的 C4 深加工产

2、业链的进一步拓展，以及盈利能力的深加工产业链的进一步拓展，以及盈利能力的持续提升。我们预计公司持续提升。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润年实现归母净利润 5.54/6.66/8.30 亿元，亿元，对应对应 EPS 1.73/2.09/2.60 元，结合元，结合 PE 及及 EV/EBITDA 估值，出于审慎原则，估值，出于审慎原则，我们给予公司我们给予公司 2023 年年 21 元目标价，对应元目标价，对应 2023 年年 12xPE，首次覆盖，给予“买，首次覆盖，给予“买入”评级入”评级。华南地区华南地区 C4 深加工龙头企业深加工龙头企业。通过生产技术的不断精进和产业链布

3、局的不断深入，公司逐步形成以异辛烷、甲基叔丁基醚（MTBE）、顺酐为核心产品的 C4产业链，凭借循环经济优势及区位优势，目前已成长为华南地区最大的 C4 加工企业，公司目前拥有异辛烷、MTBE 及顺酐年产能 30/20.6/15 万吨。伴随新增项目以及轻烃一期项目建设推进，公司有望进一步深化 C4 产业链产品布局。研发与区域优势共振，成本优势显著研发与区域优势共振，成本优势显著。公司的主要产品异辛烷、MTBE 主要用做汽油添加剂，需求稳中有增。与竞争对手相比，公司竞争优势主要体现在区位及工艺技术两方面。区位方面：公司地处惠州大亚湾区，与中海壳牌、中海油惠州炼化等保持长期良好的采购合作，原材料供

4、应稳定，且价格相较华东区域具备优势；公司主要销售区域为华南区域，竞争者较少，产品具备溢价性。工艺技术优势方面：公司顺酐项目投产后，部分蒸汽自给，显著降低了能源与动力成本。研发与区位优势共振下，公司主要产品毛利率处于行业领先地位。新增产能充裕，成长动力充足新增产能充裕，成长动力充足。目前公司建设中项目包括丁酮联产乙酸乙酯以及轻烃项目一期等。项目建设完成后，公司将新增 10 万吨丁酮、13 万吨乙酸乙酯、24 万吨顺酐及下游产品产能，增量充裕。公司拟扩产产品下游涉及新能源及新材料领域，尤其可降解塑料板块，我们看好公司产品革新降本，助力可降解材料快速推广。风险因素：风险因素：宏观经济波动与政策不确定

5、性；LPG 集中采购风险；原材料价格波动风险；新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；在建项目不及预期。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司是华南地区 C4 深加工小巨人企业，区位及工艺优势显著。我们看好新建项目投产后，公司在 LPG 的 C4 深加工产业链的进一步拓展，以及盈利能力的持续提升。我们预计公司 2023-2025 年有望实现归母净利润 5.54/6.66/8.30 亿元，对应 EPS 1.73/2.09/2.60 元，结合 PE 及 EV/EBITDA估值，出于审慎原则，我们给予公司 2023 年 21 元目标价，对应 2023 年 12xPE，首次覆盖，给予“

6、买入”评级。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,202 6,263 6,793 7,965 9,965 营业收入增长率 YoY 39.3%95.6%8.5%17.3%25.1%净利润(百万元)141 430 554 666 830 净利润增长率 YoY 329.1%205.2%28.7%20.3%24.6%每股收益 EPS(基本)(元)0.89 1.93 1.73 2.09 2.60 毛利率 10.9%12.8%14.6%15.1%15.1%净资产收益率 ROE 6.9%17.6%19.2%19.5%20.3%每股净资产（元）12.