可靠股份-公司研究报告-成人失禁龙头品牌短期迎改善长期望成长-230817（21页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 17 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）成人失禁成人失禁龙头龙头品牌，品牌，短期短期迎迎改善长期改善长期望成长望成长 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：12.87 元 可靠股份是我国成人失禁用品可靠股份是我国成人失禁用品龙头龙头品牌，市占率领先且呈增长趋势品牌，市占率领先且呈增长趋势。我国已步我国已步入入中度老龄化阶段，但成人失禁用品的渗透率较海外中度老龄化阶段，但成人失禁用品的渗透率较海外成熟市场仍有较大差距，成熟市场仍有较大差距，随着配套政策的推出，随着配套政策的推出，经济的发展以及经济的发展以及消费者消费者认知的提升，行业

2、将从导入期进认知的提升，行业将从导入期进入成长期，公司打造“活力老人”入成长期，公司打造“活力老人”IP 树立品牌形象，助力行业发展，有望继续树立品牌形象，助力行业发展，有望继续加强品牌推广，提升品牌及品类认知度，加强品牌推广，提升品牌及品类认知度，渠道布局领先，有望优先受益于行业渠道布局领先，有望优先受益于行业成长。短期看，成本压力释放成长。短期看，成本压力释放、汇率利好、汇率利好叠加减值计提相对充分，盈利能力改叠加减值计提相对充分，盈利能力改善可期善可期。成人失禁行业长期成长动能充足，格局分散有望孕育龙头成人失禁行业长期成长动能充足，格局分散有望孕育龙头。中国 65 岁以上人口数量约为日本

3、的 5.5 倍(2021)，约为美国的 3.5 倍(2020)，但 2022 年中国大陆的成人失禁用品市场规模仅 76 亿元（近 5 年 CAGR11%）占日本市场的 48%，占美国市场的 25%。我国总人口基数大，老龄人口为未来成人失禁行业市场的高速发展提供了广泛的支撑消费群体，基本盘庞大。目前，我国成人失禁用品渗透率相较于其他成熟市场国家仍然偏低，世界平均水平达到了 12%，而中国仅为 3%。复盘海外市场发展可发现，成人失禁用品的渗透率提升主要受政策扶持(多元的养老渠道体系与养老保险制度)、经济水平提升以及品牌消费者教育驱动，未来三因素同样适用于中国大陆成人失禁用品市场，而可靠将在其中扮演

4、重要角色。成熟市场普遍集中度高，优势企业占据主导，根据欧睿数据，几大发达市场 Top1 公司份额均保持在 40%以上，而我国 Top1 公司份额在对应时间区间内保持在 20%以下。市场竞争渐趋激烈，大量性价比产品主导的公司进入市场争夺份额，可靠后来居上成为内地市场份额第一，22 年优势进一步扩大至 10%。未来龙头公司有望借助规模生产、创新研发、渠道布局等优势脱颖而出成为“长跑冠军”。可靠渠道布局领先，品牌形象深入人心可靠渠道布局领先，品牌形象深入人心。老年商品消费存在典型“买用分离特征”，特通渠道能够在有限的区间内有针对性地迅速赢得消费群体的信任，捕捉成人失禁用品“私密性”消费需求，电商渠道

5、亦日益壮大，可靠在特通及电商渠道的布局领先。此外，可靠与华与华合作打造“超级老人”IP 形象助力品牌升级破圈，此举既是打响“可靠！”品牌引爆计划的第一枪，也是吹响了从形象上颠覆改变新一代中国老年人的活力形象的号角。困境已过，改善可期。困境已过，改善可期。公司营业成本中近八成源于原材料，原材料中，其中主要为绒毛浆、高分子和无纺布，22 年处于高位的原材料价格明显回落，公司也在广西投资设立了绒毛浆厂，长期帮助公司平滑原材料波动影响。近年口罩及婴儿纸尿裤生产线收入下滑，公司资产计提减值准备相对充分，进一步减值的影响相对可控。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级。我们预计公司 23-25 年实现归母净

6、利 0.64/1.27/1.69亿元，分别同比扭亏/+100%/+33%，16 日股价对应 23/24 年 PE 为 55/28X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场开拓不市场开拓不 基础数据基础数据 总股本（百万股）272 已上市流通股（百万股）97 总市值（十亿元）3.5 流通市值（十亿元）1.3 每股净资产（MRQ）5.0 ROE（TTM）-2.5 资产负债率 26.5%主要股东 金利伟 主要股东持股比例 59.26%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 8-4 4