奕瑞科技-公司首次覆盖报告：国产X射线探测器领军者由点到面打开业绩成长天花板-230811（39页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|奕瑞科技奕瑞科技 国产 X 射线探测器领军者，由点到面打开业绩成长天花板 奕瑞科技（688301.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688301.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 251.77 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 相关研究相关研究 国内国内 X 射线射线探测器探测器龙头，进口垄断破局者。龙头，进口垄断破局者。奕瑞成立于 2011 年，在 X 射线探测器领域深耕十余

2、年，截至目前在国内细分市场排名第一，全球产品装机总量超 20 万台，在全球市场已形成局部领先地位，正在加速赶超国际竞争对手。2022年公司静态和动态 X射线探测器产品收入占比为 52.7%、40.9%。X 射线探测器：齿科和工业成为主要增长动力，竞争格局优异。射线探测器：齿科和工业成为主要增长动力，竞争格局优异。需求端：需求端：据Yole 数据显示，18 年全球数字化 X 射线探测器的市场规模约为 20 亿美金，预计至 24 年将增长到 28 亿美金。1）医疗：静态产品终端需求长期存在，但增速相对平稳；而动态产品中齿科及 C 型臂产品近年来增速较快，贡献显著的成长动能。2）工业安防：近几年动力

3、电池、半导体行业的发展带动 X射线检测设备及 X 射线探测器行业实现进一步发展，打开 X 射线探测器市场的天花板。供给端：供给端：全球数字化 X 射线探测器市场供给相对集中。据 IHS Markit 统计，18 年医疗领域全球前五大探测器供应商份额超过 50%，其中奕瑞科技市占率为 8%，排名第三。产业链转移趋势下，国产厂商凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断，实现后来者居上。增长驱动增长驱动：从价格突破，以技术取胜，绑定优质客户从价格突破，以技术取胜，绑定优质客户，实现平台化布局，实现平台化布局。公司主动采用“以价换量”策略从价格端进行突破，以成本优势让对手无法跟进，从而以

4、对标进口的高性价比产品获得全球头部优质大客户的认可，持续抢占市场份额。展望未来我们看好公司基于“Detector+”战略，进一步完善医疗、工业等领域的探测器产品线，加大对高压发生器、球管、组合式射线源等新核心部件产品的平台化布局，以及加强对上游零部件和材料的研发投入，从而实现产品线的横向扩张和产业链的纵向延伸，打开业绩成长天花板。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 8.07/10.77/14.55 亿元，2023-25 年 CAGR 为 34.30%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新技术及新产品销售不及预期，毛利率下降及汇率损益风险等。核心数据核心数据 2

5、021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,187 1,549 2,015 2,670 3,589 增长率 51.4%30.5%30.0%32.5%34.4%归母净利润(百万元)484 641 807 1,077 1,455 增长率 117.8%32.5%25.8%33.5%35.2%每股收益（EPS）4.76 6.30 7.93 10.58 14.30 市盈率（P/E）52.9 40.0 31.8 23.8 17.6 市净率（P/B）8.4 6.6 5.7 4.8 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%

6、2022-082022-122023-04奕瑞科技医疗设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 08 月 11 日 公司深度研究|奕瑞科技 西部证券西部证券 2023 年年 08 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 奕瑞科技核心指标概览.6 一、奕瑞科技：十年磨一剑，国内 X 射线探测器第一股.7 1.1 公司概况：国内 X 射线探测器龙头厂商，进口垄断破局者.7 1.2 股权结构：管理层共同控制，核心技术人员产业经验丰富.7 1.3 业务布局：产品