普瑞眼科-公司首次覆盖报告：全国扩张稳步推进盈利能力有望提升-230810（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 普瑞眼科普瑞眼科(301239)全国扩张稳步推进，盈利能力有望提升全国扩张稳步推进，盈利能力有望提升 普瑞眼科首次覆盖报告普瑞眼科首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)赵峻峰赵峻峰(分析师分析师)0755-23976735 0755-23976629 证书编号 S0880514030001 S0880519080017 本报告导读：本报告导读：眼科医疗服务复苏显著，随着规模效应和降本增效逐步显现，盈利能力有望持续提升。眼科医疗服务复苏显著，随着规模效应和降本增效逐步显现，盈利能力有望持续提升。聚焦中心城市，内生外延全国扩张稳步推

2、进。聚焦中心城市，内生外延全国扩张稳步推进。首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司全国连锁化+同城一体化布局稳步推进，疫后恢复快速增长，前期新建医院逐步扭亏，规模效应和业务结构优化提升盈利能力，业绩有望加速释放。预测公司 20232025 年 EPS 1.68/1.85/2.61 元，参考可比公司估值，给予目标价 130.08 元，对应 2023 年PS 7.5X，PE 77 X，首次覆盖，给予增持评级。疫后快速恢复疫后快速恢复，盈利能力有望提升盈利能力有望提升。23 年春节后眼科医疗服务复苏显著，考虑 22Q2

3、 和 Q4 受客观因素影响较大，全年收入有望恢复快速增长。受疫情客观影响和新建医院拖累，公司短期利润承压。随着收入扩大规模效应，精细化管理和降本增效逐步显现，盈利能力有望提升释放利润弹性。消费医疗占得先机消费医疗占得先机，业务结构持续优化。业务结构持续优化。公司大力发展屈光、视光等消费医疗，22 年屈光和视光收入占比之和达到 71.31%，未来有望继续保持快速增长。疫后白内障和基础眼病需求释放，公司主动发力弥补短板，低基数下有望恢复快速增长。消费升级中高端术式占比提升带动利润率提高。聚焦中心城市聚焦中心城市，内生外延稳健扩张内生外延稳健扩张。围绕全国连锁化同城一体化布局战略，聚焦省会等中心城市

4、持续完善医院网络。成熟医院稳健增长，净利率提升仍有较大空间。20-22 年新开医院爬坡顺利，收入快速增长，有望逐步扭亏，成长为公司新的内生增长引擎。公司加速一城多院布局，重点发展大湾区，目前多家新院正在筹建中。23 年并购东莞光明眼科贡献显著增量，随着产业基金落地，外延扩张有望加速推进。风险提示：风险提示：快速扩张短期利润波动风险；医院扩张不及预期风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,710 1,726 2,595 3,394 4,440(+/-)%26%1%50%31%31%经营利润（经营利润（EBIT）1

5、89 101 350 383 545(+/-)%10%-47%246%10%42%净利润（归母）净利润（归母）94 21 251 276 391(+/-)%-14%-78%1122%10%42%每股净收益（元）每股净收益（元）0.63 0.14 1.68 1.85 2.61 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)11.1%5.9%13.5%11.3%12.3%净资产收益率净资产收益率(%)9.9%1.0%10.9%10.7%13.2%投

6、入资本回报率投入资本回报率(%)6.3%1.0%6.8%6.9%8.9%EV/EBITDA 2.25 29.66 23.95 21.16 16.80 市盈率市盈率 157.57 719.28 58.87 53.57 37.83 股息率股息率(%)0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：130.08 当前价格：98.88 2023.08.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）48.28-138.61 总市值（百万元）总市值（百万元）14,794 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）150/71 流通流通