东方雨虹-公司研究报告-工渠+民建双轮驱动第二曲线谱写新篇章-230803（29页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 0303 日日 东方雨虹东方雨虹(002271.SZ)(002271.SZ)公司深度分析公司深度分析 工渠工渠+民建双轮驱动民建双轮驱动，第二曲线谱写新第二曲线谱写新篇章篇章 证券研究报告证券研究报告 其他装饰材料其他装饰材料 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 40.0440.04 元元 股价股价 (2023(2023-0808-02)02)30.4130.41 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)76,586.50 流通市

2、值流通市值(百万元百万元)60,400.27 总股本总股本(百万股百万股)2,518.46 流通股本流通股本(百万股百万股)1,986.20 1212 个月价格区间个月价格区间 23.25/39.1 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 8.2 4.0-18.3 绝对收益绝对收益 11.6 2.5-21.6 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 相关报告相关报告 防水龙头防水龙头成长迅速地位稳固，成长迅速地位稳固，基本面筑底有望重回快速发展基本面筑底有望重回快速发展。公司发家于 1

3、995 年，逐步由老牌防水企业发展为建筑建材综合服务商，以主营防水业务为核心延伸上下游及相关产业链，形成集建筑防水、民用建材、建筑涂料、砂浆粉料、建筑修缮等多元业务为一体的服务体系，品牌影响力和营收规模位居行业首位。在维持防水主业快速增长的基础上，公司持续进行多元化产品布局和全渠道建设，营收业绩快速增长，2013-2021 年，期内营收和归母净利润 CAGR 分别为 30.05%、35.75%，2022 年受地产下行/疫情/原材料涨价多重影响，营收和归母净利润分别同比下滑 2.26%、49.57%。2023 年公司积极调整战略布局，下游行业重心调整以及渠道变革赋予公司经营韧性，营收/归母净利润

4、重回增长通道，2023Q1 分别同比增长 18.80%、21.53%，根据业绩预告，2023H1 预计实现归母净利润 13.05-14.01 亿元，同比增长 35%45%，全年业绩修复可期。工程渠道和零售端双管齐下工程渠道和零售端双管齐下，新业务，新业务谱写未来新篇章谱写未来新篇章。在地产行业下行压力下，公司优化大 B 直营业务，实施工程一体化渠道变革，借助公司在水利水电、工业屋面等细分领域的产品种类及系统服务优势，进一步发展小微合伙人和专项领域合伙人，发力非房工程领域，提高公司 B 端渠道渗透率和市场份额。同时，公司以民建集团和德爱威零售涂料为零售业务发展主体，线上线下多渠道并行，大力拓展

5、C 端市场，零售经营成效颇丰，2022 年公司民建集团营收同比高增 58%，随零售渠道不断下沉，叠加产品SKU 扩大带来的客单价提升，C 端业务持续增长可期。公司依托防水主业协同优势，扩张产品种类至建筑涂料、保温、建筑修缮、特种砂浆等，打造第二增长曲线，未来多业务共同发力助力公司打造综合建材平台。新规助力行业提质扩容，行业集中度有望提升新规助力行业提质扩容，行业集中度有望提升。防水新规对各防水应用场景的防水等级、防水材料厚度以及防水工作年限做出了更高要求，直接促进防水行业市场规模的扩大。此外，存量建筑或逐步进入翻新维护高峰阶段，存量房翻修有望成为未来防水、节能保温和建筑装饰涂料等建材需求的重要

6、驱动力。今年 7 月，关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见在国务院常务会议上审议通过，提出加大对城中村改造的政策支持，城中村建设通常规模大、周期长，政策推进下，预计未来每年可带来稳健的防水用量需求。经测算，2023/2024/2025 年地产和基建 端 防 水 规 模 分 别 为958.98/1259.32/1652.27亿 元 和-39%-29%-19%-9%1%11%2022-082022-112023-032023-07东方雨虹东方雨虹沪深沪深300300 999563384 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/东方雨虹