珍酒李渡-港股公司首次覆盖报告：酒中珍品蓄势待发-230719（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 食品饮料食品饮料 2023 年年 07 月月 19 日日 珍酒李渡（06979.HK）首次覆盖报告 强推强推（首次）（首次）酒中珍品，蓄势待发酒中珍品，蓄势待发 目标价：目标价：11 港港元元 当前价：当前价：7.69 港港元元 前言：前言：珍酒李渡集团整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖&开口笑四大品牌成功上市，成为港股白酒第一股，酱酒上市第二股。伴随酱酒格局变换，市场担忧公司短期业绩确定性与长线增长逻辑。我们认为，公司

2、短期产品交替发力、渠道精细运作与新品招商有助于增强业绩确定性；中长期随产能释放有助于保障稳健增长，且珍酒庄园助力营销再突破，积蓄品牌势能，具备迈向一线酱酒的潜力。酱酒长线思考：格局变换势能仍在，品牌竞合珍酒受益。酱酒长线思考：格局变换势能仍在，品牌竞合珍酒受益。品牌竞合品牌竞合&品牌禀赋：行业品牌竞合加速，珍酒营销强势有望受益。品牌禀赋：行业品牌竞合加速，珍酒营销强势有望受益。酱酒行业短期步入盘整，前期品类扩张转向品牌竞合，次线酱酒承压明显，中小酱酒持续出清，珍酒借助强价盘管控、精细化渠道运作平稳过渡，格局变换期优势凸显。品牌禀赋上，珍酒具备“易地茅台、三个唯一”品牌故事，并通过“饱和式+立体

3、化”的营销策略，全方位提升品牌力。展望后百亿时代，珍酒庄园建设或将加速落地，沉浸式营销再添竞争力。解码经营：解码经营：营销体系精细立体，狼性文化战斗力强营销体系精细立体，狼性文化战斗力强。1）企业文化上，管理层深耕白酒行业经验丰富，战略前瞻，且团队文化狼性、执行力强。2）渠道体系上，小商制打法灵活，渠道运作更加精细，扎实市场培育。3）市场发展上，“6+8+N”全国化布局叠加区域深耕，高地市场品牌势能已起，重点市场加大培育或贡献弹性增长。4）产品体系上，“一核两重，四大系列”全价位覆盖，聚力中高档，差异化战略助力升级。5）产能上，产销瓶颈基本解决，中长期产能规模挤进第一梯队，为远期发展保驾护航。

4、短期突围之道：财务体系、渠道模式、产品体系三重领先。短期突围之道：财务体系、渠道模式、产品体系三重领先。短期行业弱复苏，酒企分化严重，珍酒具备“三重领先”业绩支撑仍足，或可助力突围。具体看，一是财务体系更健康，从收入确认源头严控供给压货，理性务实规避大开大合；二是渠道精细运作，库存相对良性，价盘稳推力更足。三是领先布局中档酱酒，短期塔基产品或可分享红利，叠加新品招商铺货，亦能贡献业绩增量。当前珍酒基础扎实，产品/产能/渠道/营销加大布局，且逆市储备人才壮大营销铁军,静待行业上行或可顺势而起。空间测算空间测算&财务分析：财务分析：1）收入增长：）收入增长：产品多线发力，渠道精耕细作，预计未来三年

5、收入复合增速有望达 20.2%。2）盈利优化：）盈利优化：当前珍酒毛利率较上市酒企排名靠后，主因公司外采基酒带动生产成本走高，叠加会计准则影响税金及附加计入成本所致。伴随公司产品结构优化、自建产能陆续释放，毛利率有望抬升，叠加期间费用率或随规模效应优化，盈利中枢有望抬升。投资建议：港股稀缺上市酒企，估值性价比凸显，首次覆盖给予投资建议：港股稀缺上市酒企，估值性价比凸显，首次覆盖给予“强推强推”评级。评级。短期业绩确定性高，中长期产能陆续释放、费效提升，长期趋势向好，后续或将加入港股通，估值或迎催化，我们给予 23-25 年 EPS 预测为 0.48/0.62/0.77元。参考次高端平均估值 2

6、3 倍，考虑港股流动性影响，在此基础略有折价，我们给予 23 年 20 PE，对应目标价约 11 港元，给予“强推”评级。风险提示风险提示：消费复苏放缓，酱酒竞争加剧，高端及全国化布局效果不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万)5,880 7,122 8,601 10,228 同比增速(%)14.88%21.13%20.77%18.91%Non-GAAP 归母净利(百万)1,197 1,600 2,041 2,533 同比增速(%)11.81%33.66%27.57%24.07%每股盈利(元)22.10 0.48 0.62 0.77