腾讯控股-港股公司深度研究：社交为基AI时代的流量王者-230625（19页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 基本结论 一、大模型时代流量入口重塑之下，社交大概率继续成为流量入一、大模型时代流量入口重塑之下，社交大概率继续成为流量入口口，腾讯在此领域优势明显，腾讯在此领域优势明显。1 1）ChatGPT Plugins 应用生态持续扩大，大模型时代流量入口有望重塑。ChatGPT 插件生态首批发布以来数量和行业覆盖度进一步提升，大模型作为流量入口的趋势愈加明显。2）熟人社交相较于其他社交类 APP 具备“高刚需性+高壁垒”特点。根据 CNNIC，2022 年中国即时通信用户规模已经达到 10.38亿，同比增长 3.1%，网民使用率达到 97.2%，为网民使用率最高的细分

2、行业。根据国金数字未来 Lab，2023 年 4 月排名前 10 的社交类APP 中，微信、QQ等熟人社交 APP用户规模、用户粘性、用户使用时长和使用频次均高于其他社交 APP。3）社交 APP 生态拓展能力强，以社交为基本盘的腾讯流量入口的地位较为稳固。4 4）微信的小程序生态与“AI+Plugins”生态具备一定相似性，若后续大模型与微信相结合，当前的小程序生态已经打下了良好的基础。根据国金数字未来 Lab，2023 年 4 月微信小程序整体 DAU 达到 5.8 亿，同比增长25%，用户日均使用频次 2.5 次，同比增长 6%，用户月均使用个数接近 14 个，同比增长 9%。二、二、腾

3、讯具备自研大模型能力，混元大模型未来有望赋能内部全生腾讯具备自研大模型能力，混元大模型未来有望赋能内部全生态场景态场景。公司自研的混元大模型包括为 NLP 大模型、CV 大模型、多模态大模型、AIGC 及众多行业领域任务模型。混元大模型 HunYuan已经先后支持了包括微信、QQ、游戏、腾讯广告、腾讯云等众多产品和业务，公司业务和内容生态丰富，未来大模型在各项业务上的赋能有望进一步深化。三、三、AIAI 将赋能公司各项业务，推动各业务降本增效将赋能公司各项业务，推动各业务降本增效。1）AI 赋能游戏业务：制作环节降本增效，游戏过程中提升用户体验。2）广告业务：有望提升广告制作和推送效率。3）金

4、融科技：通过带动服务的精细化与智能化有望提升服务效率。4）企业服务:聚焦行业大模型，有望推动 ToB 产品完善，带动云服务需求提升。盈利预测、估值和评级 公司的社交基本盘从长期来看壁垒较高，且大模型的发展能够推动公司后续各项业务降本增效，我们预计公司 2023/2024/2025 年 NON-IFRS 净利润分别为 1501/1759/2013 亿元，当前股价对应 PE 为19.77/16.87/14.75X，维持“买入”评级。风险提示 游戏上线表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；宏观经济下行风险；云业务拓展不及预期风险；大模型开发进展或表现不及预期。主要财务指标 项目 2021A 20

5、22A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)560,118 554,552 628,906 705,891 788,815 营业收入增长率 16.19%-0.99%13.41%12.24%11.75%NON-IFRS 归母净利润(百万元)123,788 115,649 150,138 175,865 201,265 NON-IFRS 归母净利润增长率 0.85%-6.57%29.82%17.14%14.44%摊薄每股收益(元)23.424 19.613 13.590 15.782 18.134 每股经营性现金流净额 18.25 15.22 16.06 15.84 18.69

6、ROE(归属母公司)(摊薄)27.88%26.09%15.31%15.10%14.78%P/E 23.97 25.66 19.77 16.87 14.75 P/B 4.01 4.48 3.80 3.22 2.75 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,000200.00250.00300.00350.00400.00450.00220627港币(元)成交金额(百万元)成交金额腾讯控股恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、大模型时代流量入口重塑之下，社交大概率继续成为流量入口.4 1.1 ChatGPT P