英华特-公司研究报告-涡旋压缩机领先者锚定国产替代广阔空间-230607（54页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业营业 涡旋压缩机领先者，锚定国产替代广阔空间 公司专注涡旋压缩机，公司专注涡旋压缩机，为国内为国内领先领先制冷涡旋压缩机的制冷涡旋压缩机的国产厂商国产厂商。1）公司专注于涡旋压缩机研发、生产，主要应用于热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用领域。2）2018-2022 年公司境外营收GAGR 为 43.28%，根据公司公告，2021 年公司全球市占率 1.4%，仅次于七大外资品牌；3）根据公司公告，2020-2022 年连续三年在热泵、冷冻冷

2、藏领域稳居国内涡旋压缩机行业第二。4）2022 年公司实现营业收入 4.48 亿元，同比+17.02%；归母净利润 0.70 亿元，同比+44.50%。国产国产替代加速，替代加速，多领域市场持续发力多领域市场持续发力。1）根据 BSRIA 研报，2023 年全球涡旋压缩机市场容量有望达 1717.9 万台，预计 2021-2026 年全球和中国涡旋压缩机 GAGR 为 2%、3%；2）转子压缩机相对涡旋压缩机在高压缩比领域存在余隙容积等缺陷，仅在 3-7HP 空调领域具备成本优势，在热泵烘干、冷冻冷藏、7HP 以上空调等领域无竞争优势；3）前五大外资品牌长期占据国内涡旋压缩机 80%以上市场份

3、额，国产替代背景下公司市场广阔；4）2020 年公司切入驻车空调市场，公司对新能源车用涡旋压缩机进行技术储备，预计 2025 年进入新能源驻车空调市场，为公司打开新的成长空间。公司拟募集公司拟募集资金资金 5 528662866 万元，投资于：万元，投资于：1 1）新建年产）新建年产 5050 万台涡旋压万台涡旋压缩机项目；缩机项目；2 2）新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业）新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目；化项目；3 3）补充流动资金。）补充流动资金。我们预计 2023-2025 年公司营业收入达到 5.58 亿元、6.98 亿元、8.76 亿元，归母净利润

4、 0.79 亿元、1.03 亿元、1.32 亿元，同比+11.57%、+30.89%、+28.03%。截至 6 月 2 日，中证指数披露的最近一个月 C34 通用机械制造业行业平均静态市盈率为 31.26 倍。综合考虑取 DCF 估值与 PE 估值的重叠区间，预计发行人上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为24.93-27.50 亿元。假设此次发行股本为 1463 万股，发行后总股本为 5851.57 万股，则对应公司发行后每股 42.60-46.99 元，对应2022 年归母净利润 35.42-39.08x 静态 PE、扣非归母净利润 37.46-41.32x 静态 PE，对应 202

5、3 年预测归母净利润 31.75-35.02xPE。原材料价格波动风险、宏观经济和下游行业波动风险、经销商管理风险、中美贸易摩擦风险、募投项目进展不及预期的风险等。机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002S1130522030002） 估值区间：6 6-1212个月远期整体公允价值区间：2 24.934.93-2 27 7.5 50 0亿元 本报告的产生基于分析师对公开资料的见解及分析，独立撰写而成，仅供投资者参考使用，不应作为投资决策的唯一因素。请自主做出投资决策，自担投资风险。投资价值研究报告 证券研究报告 英华特（A A2138621386.S.SZ Z）2023202

6、3年 0 06 6月 7 7日 机械行业 投资价值研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1 公司情况：国内制冷涡旋压缩机出货量最大的国产厂商.6 1.1 产品种类丰富，助力公司问鼎涡旋压缩机最大出货国产厂商.6 1.2 经营业绩：公司营收增长迅速，期间费用率快速下降.9 1.3 研发情况：在研产品丰富，助力公司进一步降本增效.12 2 行业趋势：全球下滑影响已修复，更广泛应用场景彰显涡旋压缩机竞争优势.14 2.1 行业政策：国产替代叠加节能减排，涡旋压缩机有望实现放量增长.14 2.2 行业概况：涡旋压缩机可靠性高、生产成本相对更低.16 2.3 市场容量：全球市场已修复