中集车辆-公司研究报告-半挂车行业领军国内复苏叠加海外放量新能源开启“第三次创业”-230611（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：首次（买入）首次（买入）市场价格：市场价格：1 12.2.8585 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,018 流通股本(百万股)2,018 市价(元)12.85 市值(百万元)25,926 流通市值(百万元)25,926 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场

2、走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）27,648 23,621 30,542 34,918 39,115 增长率 yoy%4%-15%29%14%12%净利润（百万元）901 1,118 2,258 1,851 2,081 增长率 yoy%-20%24%102%-18%12%每股收益（元）0.90 0.55 1.12 0.92 1.03 每股现金流量 0.17 0.57 3.61 1.47 1.43 净资产收益率 7%8%15%11%11%P/E 28.8 23.2 11.5 14

3、.0 12.5 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截取时间为 2023 年 6 月 9 日 报告摘要报告摘要 筛选逻辑筛选逻辑:行业维度-重卡复苏叠加新能源重卡渗透率提升，公司维度-半挂车市占率提升带量叠加新能源等高价值产品提价。公司概况：公司概况：公司是公司是全球半挂车领导者，六大业务或集团布局清晰全球半挂车领导者，六大业务或集团布局清晰。公司业务包括车辆销售、半挂车及专用零部件销售两大核心业务，营收占比 80%以上；现已形成包括灯塔先锋、北美、欧洲、强冠、太字节-渣土车、太字节-城配厢体六大业务或集团，已建成 25 家灯塔工厂的跨国运

4、营格局，中集集团绝对控股（56.78%），公司经营稳健，22 年净利润大幅增长（归母净利润同比上涨 24.11%），业务结构调整下控费效果明显，17-22 年四费占比从 11.0%降至 7.5%。行业分析：因素驱动行业进入新一轮上行周期，公司高度受益行业分析：因素驱动行业进入新一轮上行周期，公司高度受益。重卡行业驱动因素包括替换性需求（正常臵换、国标替换、超限治理等）+成长性需求（消费、固定资产投资、出口），23 年起相关因素均进入改善周期，公司高度受益。核心竞争力：灯塔制造网络逐渐成形，产品、研发及供应链优势突出核心竞争力：灯塔制造网络逐渐成形，产品、研发及供应链优势突出。公司积极筹备构建“

5、LTP+LOM”灯塔制造网络，布局 LTP 生产中心与 LOM 制造工厂，实现优势资源互补、高效协同；同时公司构建专业化产品模块（自重轻、颜值高、性价比高、寿命长、维护易），供应链管理优势和研发优势明显。投资逻辑：行业维度看重卡复苏，基盘业务提份额，公司维度中短期看量价提升，投资逻辑：行业维度看重卡复苏，基盘业务提份额，公司维度中短期看量价提升，中长期看新能源渗透中长期看新能源渗透。（1）重卡行业多因素驱动，23 年起将进入新一轮上行周期；根据拟合，半挂车销量走势与重卡销量基本同频；（2）半挂车基盘稳健，优结构、提份额：国内份额从 2019 年 7.1%上升到 2022 年 14.5%，单车价

6、值持续提升，2022 年平板/栏板/仓栏车占比已降至 20%以内；（3）海外市场持续向好：22 年公司北美市场、欧洲市场、其他市场的收入分别上涨 134.3%、9.3%、26.4%，后续有望维持高增。（4）新能源发展助力公司开启“第三次创业”，公司高度重视相关产品研发，有望占据新能源商用车市场的发展先机。盈利预计及估值分析：盈利预计及估值分析：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 305.4/349.2/391.1亿元，同比分别 29.3%/14.3%/12.0%；实现归母净利润 22.6/18.5/20.8 亿元，同比+101.9%/-17.9%/+12.1%，其中，23 年将有额