【开源证券】银行理财登2026Q2季报解读：规模略超季节性，配置倾向进取-260731（13页）.pdf

核心结论速览： “固收+”成规模增长主力：以“固收+”为代表的含权产品是2026年上半年拉动理财规模增长的主力。混合类理财规模突破万亿元大关。 渠道扩张遭遇“签而不销”困局：2026年6月末代销银行达656家，半年新增63家。然而渠道签约热潮下，“签而不销”“签约易、销售难”问题凸显。 7月策略从进取转向保守：4月、7月均为理财增长的传统大月，7月理财增长1.6-2.0万亿元。但7月投资风格更趋保守，与4月形成鲜明对比——股市回撤影响“固收+”热度，短债基金性价比下降。 融出和同业存款性价比凸显：7月一些银行同业活存提价至1.40%，略下沉的银行1Y同业定存报价1.5%-1.6%。理财也积极参与超长债交易。 非持牌理财规模2.48万亿元，政策预期博弈仍存：二季度末非持牌的城农商行理财规模为2.48万亿元，较一季度末下降不多，或存在一定的政策预期“博弈”。 破净率低于5%警戒线：“固收+”破净率7月下旬升至4%以上，低于5%警戒线。近1月负收益的“固收+”产品占比约19%，尚未明显突破历史峰值。H2：垂直主题的现状与路径——“存款搬家”下的理财渠道之争。2026年上半年，在存款利率持续下行的大背景下，“存款搬家”叙事持续发酵。理财公司加快拓展渠道以承接从存款流出的资金。渠道扩张的量化验证：2026年二季度末，全市场有656家机构跨行代销了理财公司发行的产品，较2025年12月增加63家。32家理财公司中31家打通跨行代销渠道，26家开展直销业务，上半年直销金额4384亿元。二季度代销银行增加39家，高于一季度的24家。渠道扩张与规模增长的背离：然而，渠道扩张速度与规模增长速度正渐渐拉开差距。理财公司纷纷将城商行、农商行乃至国有大行纳入渠道布局版图。“签而不销”成为行业普遍现象——签约容易，但实际销售转化困难。根本原因：渠道扩张的边际效益正在递减。在低利率环境下，理财产品收益率持续走低——上半年平均年化收益率仅2.05%——单纯依靠渠道铺设已难以驱动规模增长。产品竞争力的重要性日益凸显。（数据来源：开源证券《规模略超季节性，配置倾向进取——理财登2026Q2季报解读》）。H2：垂直主题的核心模式解析——“固收+”产品的崛起与风险。“固收+”的崛起逻辑：2026年上半年，以“固收+”为代表的含权产品成为拉动理财规模增长的主力。混合类理财规模突破万亿元大关。与往年不同，此轮理财规模季节性下降呈明显结构性变化——传统规模占比较大的固收纯债类和现金管理类产品明显下降，而“固收+”产品和混合类产品显著增长。“固收+”的收益表现：二季度封闭式“固收+”类理财产品季度年化收益率中枢为3.03%，较上季度提高34个基点。产品投资运作整体稳健。2026年6月固收+封闭式产品年化收益率达1.99%。“固收+”的风险特征：然而，“固收+”产品的风险在市场波动中暴露无遗。截至2026年7月24日，全市场净值低于1元的银行理财产品已超过1700只，破净率突破2.5%。风险等级为R2的中低风险产品占破净总数的八成以上，“固收+”产品占比超过六成。“固收+”理财破净率在7月下旬上升至4%以上。负债端稳定性：尽管破净率上升，但低于5%的历史警戒线，负债端尚无大幅赎回压力。主要由于理财近年来采取小幅加仓权益、快速止损的策略，在股市回撤初期或已大幅减仓相关资产。近1月负收益的“固收+”产品占比约19%，尚未明显突破历史峰值。（数据来源：开源证券《规模略超季节性，配置倾向进取——理财登2026Q2季报解读》）。H2：服务商生态的“断层”与机会——从渠道扩张视角看结构性机会。断层一：渠道签约与销售转化的断裂。2026年以来，全市场理财跨行代销机构数量稳步增长，但“签而不销”问题日益突出。签约机构数量快速增长，但实际销售规模并未同步提升。这种断裂反映了理财产品同质化严重、缺乏差异化竞争力的深层问题。对于理财公司而言，单纯依靠渠道扩张已难以驱动规模增长。断层二：非持牌理财的政策不确定性。二季度末非持牌的银行机构理财规模为2.48万亿元，较一季度末下降不多。自2023年12月29日浙银理财获批后，尚无新的理财子获批。二季度共有3家非持牌中小银行退出理财市场。政策预期博弈下，接近千亿规模的大城商行对于理财子牌照仍有较高期待。断层三：低利率环境下的收益困境。上半年理财产品平均年化收益率仅2.05%。二季度兑付收益同比下降22%。在权益市场波动加大的背景下，理财产品收益中枢或下破2%。收益困境倒逼理财公司加速向“多策略”方向转型。对应机会：对于理财公司而言，产品创新（特别是差异化“固收+”策略）和收益增强能力将成为竞争的关键分水岭；对于中小银行而言，加速向代销模式转型、优化产品货架是应对之道；对于公募基金而言，理财委外需求的持续扩张提供了重要的业务增量。（数据来源：开源证券《规模略超季节性，配置倾向进取——理财登2026Q2季报解读》）。H2：标杆案例深度解析。案例一：Q2规模反弹——“V型”修复中的“固收+”引擎。背景：2026年一季度理财市场缩水1.38万亿元，面临较大的规模压力。关键节点：进入二季度，在“股债双牛”行情推动下，理财规模迅速回升。4月单月增长约9415亿元，二季度合计增长1.75万亿元。增长引擎：以“固收+”为代表的含权产品是拉动规模增长的主力。混合类理财规模突破万亿元大关。二季度新发募集规模达20.06万亿元，较2025年同期明显上升。数据验证：二季度单季增长1.75万亿元，高于2025年同期的1.53万亿元。启示：在低利率环境下，含权产品是理财规模增长的核心驱动力，但需平衡收益与风险。案例二：7月策略切换——从“进取”到“保守”的180度转向。背景：4月、7月均为理财增长的传统大月。关键节点：7月理财增长1.6-2.0万亿元，基本符合季节性。但投资风格与4月形成鲜明对比——更趋保守。驱动因素：一方面，股市持续回撤影响了理财新发“固收+”产品的热度，规模难超季节性，买债和增持基金意愿有限；另一方面，7月R007小幅高于1.4%叠加短端窄幅震荡，短债基金收益率未明显高于短债理财，难以重现理财大幅增配基金的情景。策略调整：融出、同业存款性价比更高；理财也积极参与超长债交易。启示：理财策略对市场环境高度敏感，需建立灵活的策略调整机制。案例三：封闭式产品的逆势增长。背景：高息协议存款到期、债券票息利率下降，理财收益持续承压。关键节点：封闭式产品规模同比增长超28%，占比环比提升。驱动因素：主要与目前难寻利率2%以上的存款有关，封闭式产品较好弥补了这一市场空缺。2026年6月纯固收封闭式产品年化收益率达2.12%，为各类产品中最高。产品结构：上半年1年以上封闭式产品存续规模占比达74.10%。封闭式净值型产品发行9142只，占比66.41%，同比提高6.51个百分点。启示：在低利率时代，封闭式产品凭借稳定的负债端和相对较高的收益率，成为理财公司的重点发力方向。（数据来源：开源证券《规模略超季节性，配置倾向进取——理财登2026Q2季报解读》）。H2：垂直主题的行动指南——理财渠道与产品策略实操。核心公式：规模增长 = 渠道覆盖 × 产品竞争力 × 市场环境。第一步：渠道策略——从“广撒网”到“精耕细作”。 评估渠道质量：656家代销机构中，哪些是“签而不销”？需建立渠道贡献度评估体系。 差异化渠道定位：国有大行、股份制银行、城商行、农商行的客户结构和需求不同，需匹配不同的产品策略。 直销能力建设：26家理财公司已开展直销业务，上半年直销金额4384亿元。第二步：产品策略——把握“固收+”与封闭式的结构性机会。 “固收+”产品：混合类理财规模已突破万亿元。需关注股市波动对破净率的影响，建立快速止损机制。 封闭式产品：规模同比增长超28%。1年以上封闭式产品占比已达74.10%。 收益增强：下半年策略或将从“多资产”向“多策略”倾斜。第三步：配置策略——关注7月以来的三大变化。 基金性价比下降：短债基金收益率未明显高于短债理财。 融出和同业存款性价比提升：银行同业活存提价至1.40%，1Y同业定存1.5%-1.6%。 超长债交易机会：理财积极参与超长债交易。避坑指南。 警惕“固收+”的破净风险：7月下旬破净率已升至4%以上，接近5%警戒线。 关注评级虚高整治：后续下沉有望更加谨慎。 留意政策不确定性：非持牌理财的处置要求有待进一步明确。 不要过度依赖渠道扩张：渠道扩张的边际效益正在递减。（数据来源：开源证券《规模略超季节性，配置倾向进取——理财登2026Q2季报解读》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：2026年二季度理财市场的最大变化是什么？A：最大变化是“固收+”产品成为规模增长主力，混合类理财规模突破万亿元。同时，公募基金持仓占比升至7.0%的历史新高。Q2：理财代销渠道扩张的效果如何？A：2026年6月末代销银行达656家，半年新增63家。但“签而不销”问题突出，渠道扩张速度与规模增长速度正拉开差距。Q3：7月理财策略发生了什么变化？A：7月投资风格更趋保守。股市回撤影响“固收+”热度；短债基金性价比下降；理财转向融出、同业存款和超长债交易。Q4：非持牌中小银行的理财业务前景如何？A：二季度末非持牌理财规模2.48万亿元。自浙银理财获批后尚无新的理财子获批。部分大城商行对牌照仍有较高期待，政策预期博弈仍存。Q5：理财产品收益下行的趋势能否逆转？A：短期内难以逆转。上半年平均年化收益率仅2.05%，收益中枢面临下破2%的压力。理财公司需从“多资产”向“多策略”转型以增强收益。数据来源说明。本文数据来源于开源证券《规模略超季节性，配置倾向进取——理财登2026Q2季报解读》（2026年7月31日），分析师刘呈祥、吴文鑫。