家用电器行业专题报告：厨电行业供给出清加速关注龙头估值修复机会-260729（13页）.pdf

核心结论速览： 厨电龙头估值处于历史极低位置：老板电器PE仅12.1倍（十年7.7%分位），华帝股份PE 13.7倍（十年29.4%分位），日出东方/万和电气/华帝股份PB接近破净。当前厨电平均PB已低于消费建材25Q4上涨前水平，安全边际极高。 供给端出清加速，龙头份额持续提升：2020-2025年油烟机/燃气灶线下CR2提升17.7/21.4pct，老板油烟机/燃气灶份额均超31%为市场第一。中型/大型企业数量较2023年高点降至90%/86%，新企业三年出清率28.8%，尾部企业加速退出。 新国标将加速低端产能出清：燃气灶一级热效率63%→70%（+7pct），旧标准二级产品仅达新国标三级准入线；油烟机一级全压效率23%→38%（+15pct），大量低端产品将被淘汰。 厨电有望复制消费建材修复走势：消费建材25Q4-26Q1上涨12%-23%，核心驱动是供给出清+格局改善+集体复价。厨电逻辑高度相似，且当前估值更低。 二手房回暖+翻新大周期临近：一线城市二手房价格连续4个月环比提升，6月北京/深圳成交同比+9.8%/+16.4%。厨房翻新周期约12年，新一轮换新大周期预计2028年开启。 对标白电，厨电龙头份额提升空间广阔：空调行业CR2达60.4%，厨电CR2仅46.2%，仍有14个百分点差距。参照空调行业92.8%的品牌出清率，厨电龙头市占率提升空间巨大。H2：估值洼地——厨电龙头的安全边际有多高？当前估值处于历史极低位。截至7月20日，老板电器PE（TTM）仅12.1倍，处于十年估值区间的7.7%分位，意味着过去十年中92.3%的时间估值高于当前水平。华帝股份PE 13.7倍，处于十年29.4%分位。PB角度更为极端：日出东方PB 1.24倍、万和电气1.00倍、华帝股份1.10倍，均接近破净。在厨电行业仍具备稳定盈利能力的背景下，接近破净的估值水平提供了极高的安全边际。低于消费建材25Q4上涨前水平。消费建材在25Q4-26Q1经历了普遍上涨（其他装饰材料+12.2%、其他结构材料+23.3%），上涨前平均PB约2.1倍。当前厨电平均PB仅约1.6倍，已低于消费建材上涨前水平。方正证券指出，若对照消费建材26Q1时2.5倍市净率目标，厨电企业具有较大的估值修复空间。H2：供给出清——厨电正在复制白电和消费建材的历史。参照空调行业：92.8%的品牌被出清。2000年中国空调行业起步阶段约有400家品牌，经过9年出清后国内市场仅剩29个空调品牌，出清率高达92.8%。2026年上半年空调CR2全渠道零售额份额为60.4%，厨电CR2仅46.2%，差距显著。厨电企业加速出清中。中型厨电企业812家（较2023年高点-10%），大型厨电企业208家（-14%）。新企业三年内出清率从5.8%升至28.8%，近三成新企业在三年内退出。这意味着行业集中度提升趋势不可逆转。新国标将加速出清。2026年燃气灶和油烟机新国标相继施行，大幅提高能效门槛。大量依赖销售低端产品的尾部企业面临淘汰，市场份额将进一步向头部集中。H2：需求端——二手房+翻新双轮驱动。一线城市二手房率先回暖。截至2026年6月，一线城市二手房价格指数连续4个月环比提升。6月北京、深圳二手房成交套数同比分别+9.8%、+16.4%，5月上海同比+30%。二手房交易回暖将直接释放厨房翻新改造需求，厨电行业有望摆脱对新建商品房销售的过度依赖。翻新大周期预计2028年开启。国内厨房翻新产品迭代速度较快，翻新周期约12年。上一轮对应2013年商品房交付高峰（1060万套，+15.1%）。国补政策于2025年提前释放了部分翻新需求，当前正处于短暂的需求低谷期。下一轮换新大周期预计在2028年到来，对应2016年起为期6年的商品房交付高峰。H2：对标消费建材——相同的逻辑，更低的估值。消费建材上涨的三大驱动力。①供给出清：胶合板企业2021-2025年由12550家降至5010家（-60.1%），产能向头部集中。②格局改善后集体复价：东方雨虹、科顺股份、北新建材等自2025年6月起多次集体复价，防水涂料+3%-13%、卷材+5%-10%，“反内卷”成为行业共识。③估值低位：25Q4上涨前消费建材平均PE约14.5倍、PB约2.1倍。厨电的相似逻辑。①供给出清：中型/大型企业较2023年高点降至90%/86%，三年出清率28.8%。②格局改善：油烟机/燃气灶CR2分别提升17.7/21.4pct，老板/方太双寡头格局稳固。③新国标门槛：低端产品加速淘汰，头部企业受益。④估值更低：当前厨电平均PB仅约1.6倍，低于消费建材上涨前水平。最大的预期差：市场尚未充分认识到厨电行业格局改善对龙头企业盈利能力的提升作用。参照消费建材的估值修复路径，厨电龙头有望迎来“戴维斯双击”。H2：投资节奏与配置建议。短期催化：新国标施行加速低端出清、一线城市二手房持续回暖、龙头企业估值修复。中期催化：需求端企稳回升、头部企业盈利弹性释放。长期催化：2028年翻新大周期开启、厨电CR2向白电CR2靠拢（46.2%→60%+）。推荐标的： 老板电器：线下份额第一（油烟机31.4%/燃气灶31.3%），PE仅12.1倍（十年7.7%分位），厨电龙头估值修复首选。 华帝股份：第二梯队龙头，PE 13.7倍、PB 1.10倍接近破净，弹性标的。 万和电气：PB 1.00倍接近破净，价值洼地。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：厨电龙头估值处于什么水平？老板电器PE 12.1倍（十年7.7%分位），华帝股份PE 13.7倍（十年29.4%分位），日出东方/万和电气/华帝股份PB接近破净，处于历史极低位。Q2：厨电与消费建材的逻辑相似点是什么？供给出清（企业数量大幅下降）+格局改善（龙头份额提升）+集体复价（反内卷共识）+估值低位，消费建材25Q4-26Q1已验证该逻辑。Q3：厨电还有多少出清空间？空调行业CR2达60.4%，厨电CR2仅46.2%，仍有14个百分点差距。参照空调92.8%的品牌出清率，厨电龙头份额提升空间巨大。Q4：需求端何时回暖？一线城市二手房已率先回暖（连续4月环比提升，北京/深圳成交同比+9.8%/+16.4%）。翻新大周期预计2028年开启。Q5：方正证券推荐哪些标的？老板电器（线下份额第一、估值历史极低）、华帝股份（PE低位、PB接近破净）、万和电气（PB接近破净）。数据来源说明。本页面内容基于方正证券《厨电行业供给出清加速，关注龙头估值修复机会》（分析师：罗岸阳、吴慧迪，2026年7月30日发布）整理。报告中所有数据均来自奥维云网、天眼查、iFind、产业在线、全国标准信息公共服务平台及方正证券研究所。